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作者：@Web3_Mario
摘要：最近幾天Crypto市場經(jīng)歷了一波較大幅度的修正，市場中咨詢很亂，再加上連續(xù)疊加幣圈巨額黑客攻擊的利空，對于短期內(nèi)如何理解最近的市場走勢帶來了難度。對此筆者有些觀點(diǎn)，希望與諸君分享與探討，我認(rèn)為當(dāng)前Crypto市場出現(xiàn)回撤的主要原因有二，其一從微觀角度來看，接連發(fā)生的黑客攻擊事件，引發(fā)了傳統(tǒng)資金的擔(dān)憂，避險(xiǎn)情緒加溫。其二從宏觀上講，DeepSeek開源周進(jìn)一步戳破美國AI泡沫，疊加川普政府實(shí)際政策推進(jìn)方向，一方面引爆了市場對美國滯漲的擔(dān)憂，另一方面開啟了中國風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重估。微觀層面：連續(xù)發(fā)生的巨量資金損失，引發(fā)了傳統(tǒng)資金對Crypto短期走勢的擔(dān)憂，避險(xiǎn)情緒加溫
相信大家對上周發(fā)生的Bybit以及最近發(fā)生的Infini被盜事件還記憶猶新，相關(guān)討論已經(jīng)有很多了，在這里就不再贅述。在這里稍微展開聊一下被盜資金相對于這兩家公司的影響以及對行業(yè)的影響如何。首先對于Bybit來說，15億美金的金額雖然按照規(guī)模來講，大致相當(dāng)于其一年左右的凈利潤，但這對于一家處在擴(kuò)張階段的公司來說，絕對不是一個(gè)小數(shù)目，通常情況下，企業(yè)保持3個(gè)月到一年的現(xiàn)金儲備是足夠的，考慮到交易所業(yè)務(wù)屬于高現(xiàn)金流行業(yè)，因此其現(xiàn)金儲備很可能更接近左側(cè)水平，那么我們看一下Coinbase2024年財(cái)報(bào)，可以大致得出一些初步的判斷。2024年Coinbase全年?duì)I收較去年增長了一倍多，達(dá)65.64億美元，凈利潤為26億美元，而在支出方面，2024年總運(yùn)營費(fèi)用為43億美元。
那么參考Coinbase披露的數(shù)據(jù)，再結(jié)合Bybit目前所處在擴(kuò)張階段，支出控制會更激進(jìn)一些，預(yù)估Bybit現(xiàn)金流儲備基本上在7到10億美金是比較合適的。那么15億的用戶資金損失，顯然光靠自有資金是無法墊付的，這時(shí)候就需要資金拆借、股權(quán)融資或者股東注資等方法來度過這個(gè)危機(jī)，但無論哪種模式，考慮到對2025年Crypto市場增長乏力的隱憂，由此產(chǎn)生的資金成本恐怕不小，顯然也會給未來企業(yè)擴(kuò)張帶來一定的負(fù)擔(dān)。
當(dāng)然今天看到消息，該攻擊核心漏洞在Safe而非Bybit自身，那么或許有一定激勵(lì)挽回一些損失，但是困擾加密行業(yè)的很重要的因素就是法律框架不完善，因此相關(guān)的訴訟流程一定是冗長而且耗費(fèi)資金的。想要追回?fù)p失恐怕不會是件容易的事。至于Infini，顯然5000萬美金的損失對于初創(chuàng)企業(yè)來說是不可承擔(dān)之重，但是貌似創(chuàng)始人實(shí)力雄厚，靠注資渡過難關(guān)也的確難得。
而這兩個(gè)連續(xù)發(fā)生的大額損失對于已經(jīng)習(xí)慣了高風(fēng)險(xiǎn)的幣圈交易者來說似乎已經(jīng)見怪不怪，但是顯然動搖了傳統(tǒng)資金的信任，具體從BTCETF的資金流情況可以看出，自21日的攻擊顯然引發(fā)了資金的放量流出，這代表了該事件對傳統(tǒng)投資者的影響恐怕是負(fù)面的，如果造成的擔(dān)憂聚焦在會否阻礙監(jiān)管友好的法律框架的制定進(jìn)程，那么茲事重大。因此可以說被盜事件在微觀上，是引發(fā)本輪回調(diào)的導(dǎo)火索。
1. DeepSeek會如何進(jìn)一步?jīng)_擊AI賽道。
2. 美國主權(quán)基金的推進(jìn)情況。
3. 關(guān)稅政策及地緣沖突對通脹的影響。
其中筆者認(rèn)為短期內(nèi)影響最為顯著的是第一點(diǎn)，對科技感興趣的小伙伴可能會知道，DeepSeek的開源周，眾多成果極其震撼，但都指向了一點(diǎn)，AI對算力的需求大大降低。這就讓美國過去的加息周期內(nèi)，股市還可以保持穩(wěn)定的原因在于AI賽道巨大的敘事，以及美國對AI賽道的上下游的壟斷性。市場給予美國AI板塊相關(guān)股以極高的估值，自然對美國以AI驅(qū)動的新一輪經(jīng)濟(jì)增長抱有樂觀的態(tài)度，然而這一切將被DeepSeek扭轉(zhuǎn)，而DeepSeek最大的沖擊在于兩方面，一方面是在于成本側(cè)，即極大的降低了對算力的要求，這就導(dǎo)致了上游以英偉達(dá)為代表的算力提供商的業(yè)績增長潛力大幅拉回。二方面是通過開源手段打破了美國對AI下游算法的壟斷性，進(jìn)而打壓了以O(shè)penAI為代表的算法提供商的估值。而且這種沖擊才剛剛開始，還要看美國AI屆時(shí)如何應(yīng)對，但短期內(nèi)已經(jīng)顯現(xiàn)出美國AI股估值拉回以及中國科技股估值回歸。
目前根據(jù)美國新財(cái)長貝森特的講法，似乎是希望重新定價(jià)美國黃金儲備，以此為主權(quán)基金提供7500億美元的流動性，這背后的原因在于根據(jù)美國法典第31卷第5117條，美國政府目前的8,133公噸黃金法定價(jià)值仍為42.22美元/盎司，如果按當(dāng)前市場價(jià)格2,920美元/盎司計(jì)算，美國政府就有7500億美元的未實(shí)現(xiàn)回報(bào)。所以通過修改法律就可以獲得額外的流動性，這不得不說是一種高明的做法，但是若獲得通過的話，用于投資或緩解債務(wù)壓力等用到的美元?jiǎng)荼厥怯蓲伿埸S金換來的，那么對于黃金走勢勢必也會造成影響。
至于說投資什么，筆者認(rèn)為大概率還是會圍繞產(chǎn)能回流美國這目的來開展，因此對于Bitcoin的影響恐怕有限，在之前的文章，筆者已經(jīng)分析了短中期內(nèi)Bitcoin相對于美國的價(jià)值，是成為經(jīng)濟(jì)兜底的一個(gè)標(biāo)的，這是建立在美國在這一資產(chǎn)上有足夠的定價(jià)權(quán)的基礎(chǔ)上。但短期來看，經(jīng)濟(jì)并沒有出現(xiàn)明顯衰退，因此這并不是川普政策的主軸，而是一個(gè)度過改革陣痛期的重要工具。
最后就是關(guān)稅方面，關(guān)稅隱憂事實(shí)上得到了很好的換進(jìn)，目前看來，關(guān)稅政策更多的是川普談判的一個(gè)籌碼，而非必要選擇，這一點(diǎn)從對華關(guān)稅的征收比例上就可以看出，川普還是比較克制的，這自然是考慮了高關(guān)稅對內(nèi)部通脹的影響。下一步筆者比較感興趣的是對歐關(guān)稅，以及美國憑此可以換的什么回報(bào)，當(dāng)然筆者對歐盟重建獨(dú)立性的進(jìn)程表示擔(dān)憂，收割歐洲以回復(fù)自身實(shí)力，是美國參與這場大國博弈的第一步。至于通脹風(fēng)險(xiǎn)，目前CPI雖然連續(xù)數(shù)月增長，但考慮到整體還是處在可控水平，加之川普關(guān)稅政策的緩和性，目下風(fēng)險(xiǎn)似乎并不大。
最后就來談?wù)劽涝邉，這是一個(gè)很關(guān)鍵的問題，需要持續(xù)觀察，事實(shí)上，關(guān)于川普新任期下，美元走勢強(qiáng)弱的爭論是持續(xù)的，這里有一些關(guān)鍵人物的發(fā)言都顯著影響了市場，例如特朗普最新任命的經(jīng)濟(jì)顧問、現(xiàn)白宮經(jīng)濟(jì)智囊團(tuán)首席斯蒂芬·米蘭就表示，美國需要一個(gè)弱勢美元以提振出口，促進(jìn)內(nèi)部再工業(yè)化。而在對市場造成恐慌后，美國財(cái)長貝森特與2月7日接受訪問時(shí)則出面安撫市場，表示目前美國會繼續(xù)“強(qiáng)勢美元”政策，只不過人民幣有點(diǎn)過于低估。
事實(shí)上這是一個(gè)很有趣的事情，我們來看下強(qiáng)弱勢美元對于美國的影響是什么？首先強(qiáng)勢美元會有兩個(gè)主要影響，首先對于資產(chǎn)價(jià)格方面。隨著美元升值，美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)將表現(xiàn)的更好，對美國政府而言主要有利于美債、全球性企業(yè)的美股等，即提高了市場購買美債的積極性。其次在產(chǎn)業(yè)方面，美元購買力變強(qiáng)，對于美國全球性企業(yè)降本有利，但打壓了本國工業(yè)品在國際市場中的競爭力，不利于內(nèi)部工業(yè)化。而弱勢美元的影響則正相反。考慮到川普整體的政策構(gòu)想，是建立在通過產(chǎn)業(yè)回流，提升產(chǎn)能，進(jìn)而提升大國博弈的競爭力。那么似乎弱勢美元政策才是正解。但這里有個(gè)問題，弱勢美元會導(dǎo)致美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)貶值，考慮到目前美國經(jīng)濟(jì)的脆弱性，以及融資壓力，過快的弱勢美元政策，會導(dǎo)致美國無法度過改革帶來的陣痛期。
這里有個(gè)代表性的事件來說明這種壓力，在2月25日巴菲特的股東年度信函中，則別指出了對美國財(cái)政赤字問題的不滿，而這顯然加劇了市場的擔(dān)憂。我們知道巴菲特在最近很長一段時(shí)間的配資策略是選擇出清美國高估的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，換取更多的現(xiàn)金儲備配置美國短期國債，同時(shí)搭配一些日本五大商社的配置，不過這顯然也是利差套利的一種手段，在這里不需要展開講，我想說的是巴菲特的觀點(diǎn)在市場上具有很強(qiáng)的影響力，對美元超配的資本自然會有一個(gè)統(tǒng)一的擔(dān)憂就是美元真實(shí)購買力，也就是對美元貶值的擔(dān)憂。所以過快的進(jìn)入貶值通道所承接的壓力是非常大的。
但無論如何以空間換時(shí)間，慢慢化債，都會成為中美兩國的選擇，而美元走勢大概率會走出先強(qiáng)后弱的格局。解釋美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的變化也會隨這個(gè)周期而動。而Crypto也是在這一浪潮下受到影響的資產(chǎn)之一。
最后想談下筆者對或許Crypto市場的看法，我認(rèn)為當(dāng)前市場不確定因素過多，因此個(gè)人投資者可以選擇啞鈴策略，增強(qiáng)投資組合的反脆弱性。一方面配置藍(lán)籌Crypto或參與一些風(fēng)險(xiǎn)較低的DeFi收益，另一方面小倉位逢低配置一些高波動標(biāo)的。而對于市場短期內(nèi)走勢而言，眾多不利因素疊加，確乎導(dǎo)致了一定的價(jià)格壓力，但似乎也沒有看到明確的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，所以如果市場因恐慌導(dǎo)致的過度回撤時(shí)，適當(dāng)建倉也不失為一種選擇。
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