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作者：HashKeyGroup首席分析師JeffreyDing
引言
新年伊始，美國(guó)國(guó)債規(guī)模已突破36.4萬(wàn)億美元，美債危機(jī)如何化解，美元的國(guó)際霸權(quán)是否可以延續(xù)？Bitcoin將如何反應(yīng)，未來(lái)的國(guó)際結(jié)算單位又將如何更替？
我們將從美國(guó)的債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式講起，再探討目前美元國(guó)際化面臨的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以及辨析美債償還方案是否可行。縱覽古今，且看美債為Bitcoin指路何方。
美國(guó)債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式的建立
布雷頓森林體系解體后，美元霸權(quán)在債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式上恣意生長(zhǎng)。
布雷頓森林體系解體，美元成為信用貨幣
二戰(zhàn)后，布雷頓森林體系確立，美元與黃金掛鉤，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行把控相關(guān)規(guī)則，以美元為中心的國(guó)際貨幣體系形成。不過(guò)，著名的“特里芬難題”精確預(yù)測(cè)了布雷頓森林體系的解體：國(guó)際結(jié)算需求不斷增長(zhǎng)，美元不斷流出美國(guó)并在海外沉淀，美國(guó)長(zhǎng)期貿(mào)易逆差；而美元作為國(guó)際貨幣必須保持幣值穩(wěn)定，這又要求美國(guó)長(zhǎng)期貿(mào)易順差。加之越戰(zhàn)加劇雙赤，1971年尼克松總統(tǒng)宣布美元跟黃金脫鉤，美元從本位貨幣轉(zhuǎn)化為了信用貨幣，其價(jià)值不再以貴金屬來(lái)作為擔(dān)保，而是以美國(guó)的國(guó)家信用為擔(dān)保。
債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式建立，美元霸權(quán)繼續(xù)
在此基礎(chǔ)上，美國(guó)的債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式建立了：全球貿(mào)易以美元為結(jié)算貨幣，美國(guó)須維持巨額貿(mào)易逆差，使其他國(guó)家獲取大量美元；世界各國(guó)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，以實(shí)現(xiàn)美元保值增值，再投資美國(guó)金融產(chǎn)品，使美元回流到美國(guó)國(guó)內(nèi)。
美元作為世界貨幣，屬于國(guó)際公共品，應(yīng)當(dāng)保持價(jià)值穩(wěn)定。然而在拋棄了金本位制度后，美國(guó)貨幣管理當(dāng)局擁有了貨幣發(fā)行權(quán)，美國(guó)可以根據(jù)自己的利益來(lái)改變美元的價(jià)值。美元霸權(quán)通過(guò)債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式得到了有力的延續(xù)。
既要美元霸權(quán)、又要制造業(yè)的想法是不現(xiàn)實(shí)的。目前美元升值壓力尚未明朗，預(yù)計(jì)短期內(nèi)貿(mào)易逆差并不會(huì)發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，美元以貶值壓力為主。
商業(yè)地產(chǎn)債務(wù)危機(jī)
此外，除了美國(guó)國(guó)債存在風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)地產(chǎn)也存在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)穆迪最近公布的一份報(bào)告，由于居家辦公規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計(jì)到2026年，美國(guó)的辦公樓空置率預(yù)計(jì)將從今年第一季度的19.8%上升到24%，與疫情前相比，白領(lǐng)行業(yè)所需的辦公空間減少了約14%。麥肯錫預(yù)計(jì)到2030年，全球主要城市的辦公空間需求將下降13%，在未來(lái)幾年內(nèi)，全球辦公樓物業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值可能會(huì)大幅縮水8000億到1.3萬(wàn)億美元。
中金研究顯示，截至2023年末，美國(guó)銀行體系中商業(yè)地產(chǎn)貸款占總貸款比重26%，而大型銀行商業(yè)地產(chǎn)貸款占比僅13%，中小銀行則高達(dá)44%。80年代末和2008年美國(guó)都曾經(jīng)歷過(guò)因地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的銀行業(yè)破產(chǎn)重組浪潮，疫情過(guò)后美國(guó)的商業(yè)地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)依舊存在，未見(jiàn)好轉(zhuǎn)。美國(guó)1.5萬(wàn)億美元商業(yè)地產(chǎn)負(fù)債明年到期，倘若中小銀行爆雷，屆時(shí)可能引發(fā)金融危機(jī)。
美債償還方案辨析
如何打斷這一惡性循環(huán)，主要看需要看如此規(guī)模的美國(guó)國(guó)債應(yīng)當(dāng)如何償還。借新債還舊債，類似于“龐氏*騙*局”，美元遲早會(huì)喪失信用，從而喪失世界貨幣的地位，這顯然是不可行的。我們將分析下列償還方案是否可行。
出售黃金償還美債？
美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)端分析
下圖為截至12月4日披露的美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)端明細(xì)。
猶太財(cái)團(tuán)不宜挑戰(zhàn)
除了國(guó)家持有者，猶太財(cái)團(tuán)在華爾街也起著重要作用。約八成債務(wù)由美國(guó)國(guó)內(nèi)的投資者和金融機(jī)構(gòu)持有，例如養(yǎng)老基金、共同基金和保險(xiǎn)公司等。這些金融機(jī)構(gòu)的股東大多是猶太人，即所謂的猶太財(cái)團(tuán)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可能借助公眾對(duì)“富人”愈發(fā)強(qiáng)烈的不滿情緒，將經(jīng)濟(jì)危機(jī)的部分責(zé)任歸咎于猶太財(cái)團(tuán)。我們認(rèn)為此舉成本過(guò)高、也并不容易實(shí)現(xiàn)。
向猶太財(cái)團(tuán)開(kāi)火將影響經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性，可能導(dǎo)致失業(yè)率上升、創(chuàng)新遲滯，導(dǎo)致投資者信心和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下降。這是殺敵一千自損八百的行為，尤其是臨近債務(wù)危機(jī)爆發(fā)時(shí)刻，采取此舉只會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)加速崩盤。
其次，猶太財(cái)團(tuán)經(jīng)歷多年經(jīng)營(yíng)，正在逐步加強(qiáng)對(duì)政治的影響力。例如拜登團(tuán)隊(duì)內(nèi)猶太人比例較高，其執(zhí)政期間內(nèi)閣核心成員尤為穩(wěn)定，與其他政府時(shí)期不同，或許說(shuō)明猶太財(cái)團(tuán)有意從幕后走向幕前掌握權(quán)力。未來(lái)可以預(yù)見(jiàn)猶太財(cái)團(tuán)也會(huì)積極經(jīng)營(yíng)政治權(quán)力以對(duì)抗美國(guó)政府，想要拿猶太財(cái)團(tuán)開(kāi)刀并不是件容易的事。
債務(wù)危機(jī)爆發(fā)對(duì)國(guó)際結(jié)算單位影響
因此我們將會(huì)看到美債無(wú)法償還、商品關(guān)稅加重導(dǎo)致輸入性通脹，若與美國(guó)商業(yè)地產(chǎn)債務(wù)危機(jī)產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)，效應(yīng)疊加，通貨膨脹還會(huì)迅速飆升。金融危機(jī)一觸即發(fā)，Bitcoin會(huì)隨著金融市場(chǎng)一起短期下跌，但長(zhǎng)期走高。
Bitcoin短期下跌
在由紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行已故副行長(zhǎng)JohnExter提出的Exter’sPyramid中，Bitcoin目前更趨近于金字塔頂端的杠桿產(chǎn)品而非底部的避險(xiǎn)標(biāo)的，是一種高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，金融危機(jī)倘若爆發(fā)，短期投資需求將減少。
Bitcoin成為諾亞方舟
放長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，Bitcoin將成為金融危機(jī)中的諾亞方舟，有望成為未來(lái)國(guó)際結(jié)算體系的重要支柱。
其一，Bitcoin是嚴(yán)格稀缺的流動(dòng)資產(chǎn)。美元大幅貶值下，Bitcoin能夠保持稀缺性，并具備全球范圍內(nèi)的廣泛適用性，人們更愿意將其作為一種長(zhǎng)期價(jià)值儲(chǔ)存手段持有。也就是說(shuō)，Bitcoin將更接近Exter’sPyramid的底部，避險(xiǎn)屬性凸顯。盡管受短期市場(chǎng)情緒干擾，Bitcoin價(jià)值儲(chǔ)存的珍貴性質(zhì)依然會(huì)被市場(chǎng)發(fā)掘。
其二，危機(jī)后的投資者和消費(fèi)者行為也會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變。美債崩盤是史詩(shī)級(jí)的沖擊，金融危機(jī)橫掃后，一片狼藉。對(duì)金融機(jī)構(gòu)和主權(quán)國(guó)家/政府及貨幣當(dāng)局的信任將會(huì)瓦解重構(gòu)，Bitcoin作為不受國(guó)家/政府管控的相對(duì)獨(dú)立資產(chǎn)，成為未來(lái)投資的不二選擇。
因此，鑒于債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式不可持續(xù)，美債崩盤只是時(shí)間問(wèn)題，美元國(guó)際化將受重創(chuàng)，世界將迎來(lái)Bitcoin采用的又一浪潮。
Bitcoin會(huì)否成為明日的國(guó)際貨幣？
美元體系一旦崩塌，什么會(huì)成為接過(guò)美元接力棒，成為下一代國(guó)際結(jié)算貨幣？
回顧貨幣歷史，貨幣的三大要素是價(jià)值尺度、交易媒介和價(jià)值儲(chǔ)存。其中最為重要的是交易媒介功能。在這一點(diǎn)上，Bitcoin全天候、不限地點(diǎn)、能夠避開(kāi)主權(quán)國(guó)家交易，比傳統(tǒng)金融更有效地捕捉全球流動(dòng)性、完成交易。在價(jià)值尺度上，Bitcoin的應(yīng)用場(chǎng)景正在不斷拓展，能夠有效衡量諸多商品和服務(wù)的價(jià)值。在價(jià)值儲(chǔ)存功能上，隨著Bitcoin開(kāi)采逐漸進(jìn)行，供應(yīng)量邊際減少，價(jià)值儲(chǔ)存功能會(huì)更加強(qiáng)化。
其他法定貨幣是否存在替代美元成為國(guó)際結(jié)算貨幣的可能呢？目前來(lái)看尚未有能與美元媲美的其他法定貨幣。況且，在美國(guó)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)、美元體系爆炸性摧毀后，相信大家對(duì)傳統(tǒng)金融市場(chǎng)都多一些質(zhì)疑。如果真的有自由的貨幣，是否能夠引領(lǐng)全人類走向真正的自由、真正的去中心化，是否能夠避免傳統(tǒng)主權(quán)對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊？
那有人會(huì)說(shuō)，有的Crypto技術(shù)上比Bitcoin還要完善，也能絲滑交易，為什么其他Crypto不能成為國(guó)際結(jié)算單位呢？這是因?yàn)閮r(jià)值是基于共識(shí)的。Crypto中最能達(dá)成共識(shí)的即是Bitcoin，它有最高的知名度、最廣泛的認(rèn)可度、最強(qiáng)的影響力。
因此綜合來(lái)看，Bitcoin已經(jīng)具備了成為下一代國(guó)際結(jié)算單位的潛質(zhì)，就看時(shí)代是否賦予它機(jī)會(huì)了。
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