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作者：AlexThorn、GabeParker，Galaxy；編譯：五銖，金色財(cái)經(jīng)前言
2024年是Crypto市場(chǎng)輝煌的一年，1月份推出了現(xiàn)貨BitcoinETP，11月份選出了美國(guó)歷史上最支持Crypto的總統(tǒng)和國(guó)會(huì)。總體而言，流動(dòng)性Crypto市場(chǎng)在2024年增加了1.6萬(wàn)億美元的市值，全年同比增長(zhǎng)88%，達(dá)到3.4萬(wàn)億美元。僅Bitcoin就增加了1萬(wàn)億美元的市值，全年接近2萬(wàn)億美元。2024年的Crypto敘事一方面受到Bitcoin的飛速上漲（占總市場(chǎng)收益的62%）的推動(dòng)，另一方面受到meme和AI的推動(dòng)。在一年中的大部分時(shí)間里，meme都是熱門(mén)的Crypto，大多數(shù)鏈上活動(dòng)都發(fā)生在Solana上。在下半年，由AI代理操作的Tokens在前BitcoinCrypto領(lǐng)域成為焦點(diǎn)。
2024年的Crypto風(fēng)險(xiǎn)投資仍然很困難。這些主要Bitcoin、meme、AI代理都不是特別適合風(fēng)險(xiǎn)投資。只需單擊幾下按鈕即可啟動(dòng)Memecoin，并且Memecoin和AI代理幣幾乎完全存在于鏈上，利用現(xiàn)有的基礎(chǔ)設(shè)施原語(yǔ)。DeFi、游戲、元宇宙和NFT等上一輪市場(chǎng)周期中的熱門(mén)行業(yè)要么未能引起市場(chǎng)關(guān)注，要么已經(jīng)建成，需要的資本更少，使新創(chuàng)業(yè)更具競(jìng)爭(zhēng)力。加密市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和游戲大部分已經(jīng)建成，現(xiàn)在處于后期階段，隨著下一屆政府對(duì)美國(guó)監(jiān)管的預(yù)期變化，這些行業(yè)可能會(huì)面臨來(lái)自根深蒂固的傳統(tǒng)金融服中介機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)。有跡象表明，新的元貨幣可能會(huì)成為新資本流入的重要驅(qū)動(dòng)力，但這些元貨幣的范圍從不成熟到非常新生：其中脫穎而出的是穩(wěn)定幣、Tokens化、DeFi與TradFi的整合，以及加密和人工智能的重疊。
宏觀和更廣泛的市場(chǎng)力量也繼續(xù)帶來(lái)阻力。高利率環(huán)境繼續(xù)給風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)帶來(lái)壓力，配置者不太愿意在風(fēng)險(xiǎn)曲線上進(jìn)一步冒險(xiǎn)。這種現(xiàn)象擠壓了整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，但考慮到其風(fēng)險(xiǎn)，加密風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)可能會(huì)受到特別影響。與此同時(shí)，大型綜合性風(fēng)險(xiǎn)投資公司仍然大多避開(kāi)這個(gè)領(lǐng)域，或許在2022年幾家知名風(fēng)險(xiǎn)投資公司破產(chǎn)后，他們?nèi)匀桓械街?jǐn)慎。
因此，盡管未來(lái)存在重大機(jī)遇，無(wú)論是通過(guò)現(xiàn)有原始和敘事的復(fù)蘇，還是通過(guò)新原始和敘事的出現(xiàn)，但與2021年和2022年的狂熱相比，加密風(fēng)險(xiǎn)投資仍然具有競(jìng)爭(zhēng)力且低迷。交易和投資資本均有所增加，但新基金數(shù)量停滯不前，分配給風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資本減少，從而創(chuàng)造了一個(gè)特別競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，有利于創(chuàng)始人進(jìn)行估值談判。從廣義上講，風(fēng)險(xiǎn)投資仍然遠(yuǎn)低于之前的市場(chǎng)周期的水平。
但Bitcoin和數(shù)字資產(chǎn)的日益制度化，以及穩(wěn)定幣的增長(zhǎng)，以及新的監(jiān)管環(huán)境可能最終預(yù)示著DeFi和TradFi之間的某種融合的可能性，也為創(chuàng)新帶來(lái)了新的機(jī)遇，我們預(yù)計(jì)2025年風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)和興趣可能會(huì)出現(xiàn)有意義的復(fù)蘇。摘要
2024年第四季度，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)Crypto初創(chuàng)公司的投資為35億美元（環(huán)比增長(zhǎng)46%），涉及416筆交易（環(huán)比下降13%）。
2024年全年，風(fēng)險(xiǎn)投資家在2153筆交易中向?qū)Ｗ⒂贑rypto和Blockchain的初創(chuàng)公司投資了115億美元。
早期交易獲得了最多的資本投資（60%），而后期交易占投資資本的40%，較第三季度的15%大幅增加。
第二季度和第三季度，風(fēng)險(xiǎn)投資交易的中位估值有所上升，Crypto特定交易的估值增長(zhǎng)速度快于整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，但第四季度環(huán)比持平。
穩(wěn)定幣公司籌集的資金最多，其中Tether從CantorFitzgerald籌集的6億美元首當(dāng)其沖，其次是基礎(chǔ)設(shè)施和Web3初創(chuàng)公司。Web3、DeFi和基礎(chǔ)設(shè)施公司占交易數(shù)量最多。
第四季度，大多數(shù)投資流向了總部位于美國(guó)的初創(chuàng)公司（46%），香港公司則占到所有投資資本的17%。在交易數(shù)量方面，美國(guó)以36%領(lǐng)先，其次是新加坡（9%）和英國(guó)（8%）。
在融資方面，20只新基金中，投資人對(duì)專(zhuān)注于Crypto的風(fēng)險(xiǎn)投資基金的興趣下降至10億美元。
2024年，至少有10只Crypto風(fēng)險(xiǎn)投資基金籌集了1億美元以上。風(fēng)險(xiǎn)投資交易數(shù)量和投資資本
2024年第四季度，風(fēng)險(xiǎn)投資家向Crypto和Blockchain為重點(diǎn)的初創(chuàng)公司投資了35億美元（環(huán)比增長(zhǎng)46%），共計(jì)416筆交易（環(huán)比下降13%）。
投資資本和Bitcoin價(jià)格
在之前的周期中，Bitcoin價(jià)格與投資于加密初創(chuàng)公司的資本之間存在多年的相關(guān)性，但去年這一相關(guān)性一直在努力恢復(fù)。自2023年1月以來(lái)，Bitcoin大幅上漲，而風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)卻難以跟上步伐。配置者對(duì)加密風(fēng)險(xiǎn)投資和廣泛風(fēng)險(xiǎn)投資的興趣較弱，再加上加密市場(chǎng)敘事偏愛(ài)Bitcoin，而忽略了2021年的許多熱門(mén)敘事，這可以部分解釋這種差異。
分階段投資
估值與交易規(guī)模
2023年，風(fēng)險(xiǎn)投資支持的Crypto公司估值大幅下降，2023年第四季度達(dá)到2020年第四季度以來(lái)的最低水平。然而，隨著B(niǎo)itcoin創(chuàng)下歷史新高，估值和交易規(guī)模在2024年第二季度開(kāi)始反彈。2024年第二季度和第三季度，估值達(dá)到2022年以來(lái)的最高水平。2024年Crypto交易規(guī)模和估值的增長(zhǎng)與整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的類(lèi)似增長(zhǎng)一致，盡管Crypto的反彈更為強(qiáng)勁。2024年第四季度交易的投前估值中值為2400萬(wàn)美元，平均交易規(guī)模為450萬(wàn)美元。
投資類(lèi)別
如果我們將上圖中的大類(lèi)別細(xì)分為更細(xì)粒度的部分，構(gòu)建穩(wěn)定幣的加密項(xiàng)目在2024年第四季度籌集了加密風(fēng)險(xiǎn)投資的最大份額（17.5%），在9筆跟蹤交易中總計(jì)6.49億美元。然而，Tether的6億美元交易代表了2024年第四季度投資于穩(wěn)定幣公司的大部分總資本。開(kāi)發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施的加密初創(chuàng)公司在2024年第四季度的53筆跟蹤交易中籌集了第二多的風(fēng)險(xiǎn)投資資本，為5.92億美元（16%）。三大加密基礎(chǔ)設(shè)施交易分別是Blockstream、恒豐集團(tuán)和CassavaNetwork，分別籌集了2.1億美元、1億美元和9000萬(wàn)美元。繼加密基礎(chǔ)設(shè)施之后，Web3初創(chuàng)公司和交易所從加密風(fēng)險(xiǎn)投資公司籌集的資金分別位居第三和第四位，總計(jì)分別5.876億美元和2億美元。值得注意的是，Praxis是2024年第四季度最大的Web3交易和第二大交易，籌集了高達(dá)5.25億美元用于建設(shè)“互聯(lián)網(wǎng)原生城市”。
將上圖中的大類(lèi)別細(xì)分為更細(xì)粒度的部分，構(gòu)建加密基礎(chǔ)設(shè)施的項(xiàng)目和公司在所有行業(yè)中的交易數(shù)量最多（53筆）。緊隨其后的是游戲和Web3相關(guān)的加密公司，在2024年第四季度分別完成了37筆和31筆交易，幾乎與2024年第三季度的順序相同。
按階段和類(lèi)別劃分的投資
按類(lèi)別和階段細(xì)分投資資本和交易數(shù)量，可以更清楚地了解每個(gè)類(lèi)別中哪些類(lèi)型的公司正在籌集資金。
按地理位置劃分的投資
群組投資
2019年成立的公司和項(xiàng)目占據(jù)了最大的資本份額，而2024年成立的公司和項(xiàng)目的交易數(shù)量最多。
風(fēng)險(xiǎn)投資融資
加密風(fēng)險(xiǎn)基金的融資仍然充滿挑戰(zhàn)。2022年和2023年的宏觀環(huán)境和加密市場(chǎng)的動(dòng)蕩，使一些配置者不愿對(duì)加密風(fēng)險(xiǎn)投資者做出與2021年和2022年初相同水平的承諾。2024年初，投資者普遍認(rèn)為利率將在2024年大幅下降，盡管降息直到下半年才開(kāi)始實(shí)現(xiàn)。自2023年第三季度以來(lái)，分配給風(fēng)險(xiǎn)基金的總資本繼續(xù)環(huán)比下降，盡管2024年全年新基金數(shù)量有所增加。
至少有10家積極投資Crypto和Blockchain初創(chuàng)公司的Crypto風(fēng)險(xiǎn)基金在2024年為新基金籌集了超過(guò)1億美元。
總結(jié)
情緒正在改善，活動(dòng)也在增加，盡管兩者仍遠(yuǎn)低于之前的高點(diǎn)。雖然流動(dòng)性加密資產(chǎn)市場(chǎng)已從2022年底和2023年初顯著復(fù)蘇，但風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)仍遠(yuǎn)低于之前的牛市。2017年和2021年的牛市表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)與流動(dòng)性加密資產(chǎn)價(jià)格之間存在高度相關(guān)性，但在過(guò)去兩年中，活動(dòng)一直低迷，而Crypto卻有所反彈。風(fēng)險(xiǎn)投資停滯是由于多種因素造成的，包括“杠鈴市場(chǎng)”將Bitcoin（及其新的ETF）置于中心舞臺(tái)，以及來(lái)自Meme幣的邊際凈新活動(dòng)，Meme幣難以融資且壽命存疑。人們對(duì)人工智能和Crypto交叉點(diǎn)項(xiàng)目的熱情正在高漲，預(yù)期的監(jiān)管變化可能會(huì)為穩(wěn)定幣、DeFi和Tokens化的機(jī)會(huì)打開(kāi)大門(mén)。
早期交易繼續(xù)引領(lǐng)潮流。盡管風(fēng)險(xiǎn)投資面臨阻力，但對(duì)早期交易的興趣仍然預(yù)示著更廣泛的Crypto生態(tài)系統(tǒng)的長(zhǎng)期健康。后期交易群體在第四季度取得了進(jìn)展，但主要是由于CantorFitzgerald對(duì)Tether進(jìn)行了6億美元的投資。盡管如此，企業(yè)家仍在繼續(xù)為新的創(chuàng)新想法尋找愿意投資的投資者。我們認(rèn)為，構(gòu)建穩(wěn)定幣、人工智能、DeFi、Tokens化、L2和Bitcoin相關(guān)產(chǎn)品的項(xiàng)目和公司在2025年表現(xiàn)良好。
現(xiàn)貨ETP可能會(huì)給基金和初創(chuàng)公司帶來(lái)壓力。美國(guó)配置者對(duì)現(xiàn)貨BitcoinETP的幾項(xiàng)高調(diào)投資表明，一些大型投資者（養(yǎng)老金、捐贈(zèng)基金、對(duì)沖基金等）可能正在通過(guò)大型流動(dòng)性工具接觸該行業(yè)，而不是轉(zhuǎn)向早期風(fēng)險(xiǎn)投資。人們對(duì)現(xiàn)貨EthereumETP的興趣已經(jīng)開(kāi)始增加，如果這種情況持續(xù)下去，或者即使新的ETP推出，涵蓋其他替代的第1層Blockchain，對(duì)DeFi或Web3等細(xì)分市場(chǎng)的需求也可能流向ETP，而不是風(fēng)險(xiǎn)投資綜合體。
基金經(jīng)理仍然面臨著艱難的環(huán)境。雖然2024年新基金數(shù)量同比小幅增加，但分配給加密風(fēng)險(xiǎn)投資基金的總資本略低于2023年。宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)給分配者帶來(lái)阻力，但監(jiān)管環(huán)境的重大變化可能會(huì)讓分配者對(duì)該領(lǐng)域的興趣重新燃起。
美國(guó)繼續(xù)主導(dǎo)加密初創(chuàng)企業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。盡管監(jiān)管制度非常棘手且往往充滿敵意，但總部位于美國(guó)的公司和項(xiàng)目仍然占完成交易的大多數(shù)和投資資本的大多數(shù)。新一屆總統(tǒng)政府和國(guó)會(huì)將成為歷史上最支持Crypto的政府和國(guó)會(huì)，我們預(yù)計(jì)美國(guó)的主導(dǎo)地位將會(huì)增加，特別是如果某些監(jiān)管事項(xiàng)如預(yù)期的那樣得到鞏固，例如穩(wěn)定幣框架和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)立法，這將允許傳統(tǒng)的美國(guó)金融服務(wù)公司認(rèn)真考慮進(jìn)入該領(lǐng)域。
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