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作者：TulipKing；編譯：Blockunicorn前言：
@BanklessVC的令人厭惡的行為清楚地表明我們已經(jīng)進入了一個掠奪性、PvP（玩家對玩家）的市場階段。保護好自己和你的收益。
我懷疑本輪周期已經(jīng)見頂，目前是一次自然的回調(diào)，因為加密市場正試圖釋放痛苦——但這種痛苦可能會持續(xù)一段時間。
像virtuals、ai16z和heyanon這樣的幣種在復蘇中可能會創(chuàng)下新的歷史高點，但它們會面臨敘事風險的影響——請繼續(xù)重新評估你的世界觀。是什么推動了市場上漲？
市場上漲的原因是有新資金流入市場，這是顯而易見的。從現(xiàn)在開始，我會將新資金流入市場的概念與“財富效應(yīng)”聯(lián)系起來討論。我們都應(yīng)該希望加密行業(yè)能在世界上創(chuàng)造真正的價值（財富），并分享貨幣擴張的成果。這可以通過以下幾種方式實現(xiàn)：1.通過創(chuàng)新創(chuàng)造財富（空投）
空投已成為加密市場中價值重新分配的一種強大機制，創(chuàng)造了顯著的財富效應(yīng)，使廣泛的參與者受益。2020年9月的Uniswap空投設(shè)立了標準，向超過250,000個地址分發(fā)了400枚UNITokens（在發(fā)行時價值約為1,400美元），最終總價值超過9億美元。
財富效應(yīng)不僅限于直接的經(jīng)濟收益。這些空投已將用戶轉(zhuǎn)變?yōu)槔嫦嚓P(guān)者，使他們能夠參與治理和協(xié)議開發(fā)。這種機制創(chuàng)造了一個良性循環(huán)：受益的參與者將財富重新投入生態(tài)系統(tǒng)，進一步推動市場擴展和創(chuàng)新。
這些戰(zhàn)略性分發(fā)已被證明是強大的市場催化劑，引發(fā)了各自領(lǐng)域的更廣泛牛市周期。Uniswap的空投點燃了2020年的DeFi夏天，其分發(fā)激發(fā)了去中心化金融領(lǐng)域的創(chuàng)新浪潮。同樣，Jito于2023年12月的空投成為Solana生態(tài)系統(tǒng)的一個轉(zhuǎn)折點，推動了TVL增長并催化了前所未有的鏈上活動。這種流動性和市場信心的激增為隨后的山寨幣爆發(fā)奠定了基礎(chǔ)，并帶來了顯著的增長。這些空投實際上起到了整個生態(tài)系統(tǒng)的經(jīng)濟刺激作用，創(chuàng)造了自我強化的投資和創(chuàng)新循環(huán)，定義了各自的市場時代。2.財富的增值（邊際買家）
當市場經(jīng)歷像戰(zhàn)略性空投這樣的正向催化劑時，它會吸引此前觀望的參與者，這些人帶來了新的資本和熱情。這些邊際買家的涌入創(chuàng)造了市場擴張和創(chuàng)新的良性循環(huán)。
當Bitcoin進入高于歷史高點的價格發(fā)現(xiàn)階段時，杠桿比例會急劇上升，因為交易者尋求最大化他們的風險敞口。這會產(chǎn)生連鎖效應(yīng)，其中借入的穩(wěn)定幣推動了進一步的購買，推高價格并鼓勵更多杠桿頭寸。這種倍數(shù)效應(yīng)加速了價格波動。
杠桿的不斷增加也為市場帶來了系統(tǒng)性脆弱性。隨著更多交易者采取杠桿頭寸，連鎖清算的可能性也會增加，尤其是當借入的穩(wěn)定幣變得更加昂貴且難以獲取時。
穩(wěn)定幣借貸成本的上升是市場進入最后階段的關(guān)鍵指標。這代表了從有機增長到杠桿驅(qū)動擴張的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變，其中沒有創(chuàng)造新的價值——只是通過債務(wù)放大現(xiàn)有價值。
在這一階段對杠桿的嚴重依賴創(chuàng)造了一種不穩(wěn)定的局面，突如其來的價格波動可能引發(fā)大規(guī)模清算，導致快速的價格回調(diào)。這種脆弱性表明牛市即將結(jié)束，因為系統(tǒng)越來越依賴借來的資金，而不是基礎(chǔ)價值創(chuàng)造。是什么導致市場下跌？
市場下跌是因為資金流出市場，這也是顯而易見的。這本質(zhì)上是反向財富效應(yīng)，其中投機者利用市場的動物精神，聰明的資金從桌上拿走籌碼以鎖定利潤，而愚蠢的人則被清算。1.財富從市場中被提取
加密生態(tài)系統(tǒng)定期經(jīng)歷價值提取的周期，其中精明的操作者設(shè)計方案從熱情的市場參與者那里抽取資本。與分配價值的生產(chǎn)性創(chuàng)新不同，這些方案通過各種掠奪性機制系統(tǒng)性地從市場中移除流動性。
這些方案不是將利潤重新投資于生態(tài)系統(tǒng)發(fā)展，而是系統(tǒng)性地從市場中抽取流動性。提取的資金通常完全退出加密生態(tài)系統(tǒng)，從而減少合法項目和創(chuàng)新的總可用資本。
從明顯的*騙*局演變?yōu)橛芍耸恐С值膹碗s操作代表了一種令人擔憂的趨勢。當老牌機構(gòu)參與快速價值提取時，市場參與者越來越難以區(qū)分合法項目和復雜的欺詐行為。2.只有賣家
否認心理：雖然經(jīng)驗豐富的玩家可以獲得利潤，但散戶投資者往往仍然相信下跌是暫時的買入機會。這種認知失調(diào)因以下因素而得到強化：
社交媒體的信息繭房維持著看漲的敘事
對牛市未實現(xiàn)收益的依戀
錯誤解讀“鉆石手”的心態(tài)
大多數(shù)散戶錯過了最佳的退出點，在初期下跌時仍持有，并試圖為自己的決策辯解。當下行趨勢變得明顯時，大量的價值已經(jīng)被損失，恐慌情緒加劇，拋售壓力也隨之增強。
專業(yè)資本的穩(wěn)步撤出造成了不斷惡化的市場條件，每一筆隨后的賣單對價格的影響愈加明顯。市場深度的惡化通常在大幅價格波動暴露出潛在脆弱性之前未被察覺。
與牛市中新進入者推動的正和環(huán)境不同，這一階段代表了純粹的價值毀滅，因為資本系統(tǒng)性地退出了加密生態(tài)系統(tǒng)，剩下的參與者不得不承受不斷增加的損失。3.杠桿爆發(fā)（清算連鎖反應(yīng)）
市場投降的最后階段揭示了過度杠桿的毀滅性影響，正如沃倫·巴菲特的名言所說：“只有當潮水退去時，你才會發(fā)現(xiàn)誰在裸泳。”加密市場中最具戲劇性的崩盤正是這一原則的鮮明體現(xiàn)。
這些崩盤引發(fā)了廣泛的市場蔓延效應(yīng)。3AC的倒閉導致多家Crypto貸款機構(gòu)的破產(chǎn)，包括BlockFi、Voyager和Celsius。同樣，F(xiàn)TX的倒閉在整個行業(yè)產(chǎn)生了多米諾骨牌效應(yīng)，許多平臺凍結(jié)了提款并最終申請破產(chǎn)。
連續(xù)的清算揭示了市場深度的真正面貌。當杠桿頭寸被強行平倉時，資產(chǎn)價格暴跌，觸發(fā)了進一步的清算，形成了惡性循環(huán)。這暴露了市場表面上的穩(wěn)定性有多少是由杠桿而不是真正的流動性支撐的。
潮水退去揭示了許多原本被認為是成熟的機構(gòu)實際上是在裸泳的，風險管理不足，杠桿率過高。這些頭寸的相互關(guān)聯(lián)性意味著一個失敗可能會引發(fā)全系統(tǒng)危機，暴露整個加密生態(tài)系統(tǒng)的脆弱性。展望未來-敘事風險
這篇文章的標題有點挑釁。我的直覺告訴我，這只是一次健康的，盡管痛苦的市場洗盤。我們會反彈。尤其是Bitcoin的價格目標仍然相當高——但我已經(jīng)把籌碼從桌面上收回，鎖定了我愿意帶入下一個周期的Bitcoin收益，如果這真的是結(jié)束的話。記住，沒人因為盈利而破產(chǎn)。
我已經(jīng)寫了很多次關(guān)于跟隨市場敘事的重要性，而不是固守舊幣種。這個市場下跌的時間越長，敘事就會發(fā)生更多變化。如果市場明天早晨完全恢復，我預(yù)計 virtuals、ai16z和virtuals系Tokens將繼續(xù)獲勝。但如果市場恢復需要更長時間，那么你應(yīng)該留意那些新晉幣種，看看它們能否吸引新的資金流入。
你應(yīng)該理解為我在告訴你不要有持幣偏見，除非你真的有堅定的信念，否則不要把你的幣種一直持有到低迷期。即使它們創(chuàng)造了新的歷史高點，我敢打賭，你也會因為沒有及時轉(zhuǎn)換新幣而錯失很多潛在的收益。
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