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作者：G|Ethena，F(xiàn)ounderofEthena 編譯：0xresearcher
五月時(shí)，我曾描述過(guò)Ethena2024最終路線圖，當(dāng)時(shí)闡釋過(guò)我們創(chuàng)建的加密領(lǐng)域最重要產(chǎn)品——互聯(lián)網(wǎng)貨幣——的愿景，并以此推動(dòng)DeFi、CeFi和TradFi的資金和利率融合。
回顧過(guò)去，最讓我們驕傲的是，在半年市場(chǎng)低迷期間所展現(xiàn)出的韌性。這期間我們遇到很多幸災(zāi)樂(lè)禍的旁觀者，但也有一些人始終堅(jiān)定地與我們并肩作戰(zhàn)。對(duì)此，我深表感激。
我深知在Ethena初期時(shí)選擇支持我們是一件很不容易的事。需要承擔(dān)特別的風(fēng)險(xiǎn)，理解全新的概念，還要選擇信任——相信我們能夠兌現(xiàn)承諾。
但這正是創(chuàng)新、挑戰(zhàn)現(xiàn)狀、推動(dòng)行業(yè)進(jìn)步的本質(zhì)。
團(tuán)隊(duì)和我都感謝大家的信任，我們非常榮幸并日夜努力打造更好的產(chǎn)品，回報(bào)你們的信任。
Luna崩盤后幾天，我辭去工作，創(chuàng)立了Ethena，并在FTX事件數(shù)月后，組建了團(tuán)隊(duì)。
我們?cè)?023年的熊市中砥礪前行，并在過(guò)去六個(gè)月的市場(chǎng)低迷中加倍努力，將Ethena的核心產(chǎn)品和生態(tài)系統(tǒng)目標(biāo)提升了10倍。
本文將詳細(xì)介紹我們2025年的目標(biāo)，并圍繞以下主題展開(kāi)：
2024年Ethena關(guān)鍵指標(biāo)總結(jié)
Ethena通過(guò)定制化產(chǎn)品sUSDe進(jìn)軍傳統(tǒng)金融領(lǐng)域
為什么sUSDe是傳統(tǒng)金融在ETF之后合理的下一步發(fā)展？
寬松利率環(huán)境為USDe帶來(lái)的宏觀利好
加密美元格局的現(xiàn)狀與未來(lái)
Ethena為十億用戶打造Telegram儲(chǔ)蓄支付應(yīng)用
Ethena網(wǎng)絡(luò)生態(tài)系統(tǒng)應(yīng)用及新鏈Ethena2024年回顧
十個(gè)月內(nèi)躍升為該領(lǐng)域第三大美元資產(chǎn)，供應(yīng)量達(dá)60億美元
歷史上最快增長(zhǎng)到50億美元的美元資產(chǎn)
上月年化營(yíng)收超過(guò)12億美元
僅次于pump.fun，成為第二快達(dá)到1億美元營(yíng)收的加密初創(chuàng)公司
12月成為該領(lǐng)域人均營(yíng)收最高的協(xié)議
我最初對(duì)DeFi協(xié)議感興趣的點(diǎn)在于：
金融服務(wù)可以通過(guò)軟件的邊際成本進(jìn)行擴(kuò)展
資本能夠用互聯(lián)網(wǎng)速度在全球自由流動(dòng)
這讓我們有能力去創(chuàng)造地球上利潤(rùn)最高的實(shí)體，且成本幾乎為零。
為了這個(gè)目標(biāo)，Ethena才剛存在一年而已。
Ethena是歷史上第二家最快達(dá)到1億美元營(yíng)收的初創(chuàng)公司
Ethena于2024年2月正式上線。目前USDe供應(yīng)量約為60億美元，是Crypto歷史上增長(zhǎng)最快的應(yīng)用之一。成立一年后，USDe僅次于運(yùn)營(yíng)近十年的USDT和USDC。
自10月1日起，USDe的資金流入超過(guò)了ETH和BTC（IBIT除外）所有聚合ETF
在DeFi領(lǐng)域，Ethena已成為其他金融應(yīng)用的關(guān)鍵組件。Pendle的總鎖倉(cāng)價(jià)值（TVL）有超過(guò)50%來(lái)自Ethena；Sky約25%的營(yíng)收（超過(guò)1億美元）與Ethena有關(guān)；Morpho的TVL約30%來(lái)自Ethena資產(chǎn)；Ethena在Aave上的上線是2024年增長(zhǎng)最快的資產(chǎn)，三周內(nèi)達(dá)到超過(guò)12億美元；大多數(shù)基于EVM的永續(xù)合約交易所都上線了USDe抵押資產(chǎn)。
Ethena也是首批進(jìn)軍CeFi市場(chǎng)（主要用作交易衍生品的保證金抵押資產(chǎn)）的鏈上產(chǎn)品之一。USDe目前已在約60%的CEX市場(chǎng)上線，僅剩兩家大型交易所尚未上線。僅幾周內(nèi)，USDe就在Bybit上超過(guò)了USDC余額，足以說(shuō)明這個(gè)產(chǎn)品與市場(chǎng)的契合度。
注：以上列出的目標(biāo)分銷平臺(tái)僅供參考，并非所有機(jī)構(gòu)都是目前的合作伙伴
固定收益市場(chǎng)是全球最大的流動(dòng)性投資類別，規(guī)模超過(guò)190萬(wàn)億美元。大部分資產(chǎn)管理公司、主權(quán)財(cái)富基金、養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)資金都投資了固定收益產(chǎn)品。整個(gè)Crypto市場(chǎng)的市值目前還不到澳大利亞的債務(wù)資本市場(chǎng)，而澳大利亞人口不足全球的0.5%。
世界上最重要用來(lái)儲(chǔ)蓄和保值的金融工具，就是美元及其收益。聽(tīng)起來(lái)很簡(jiǎn)單，但對(duì)這種產(chǎn)品的需求量級(jí)，遠(yuǎn)超整個(gè)Crypto市場(chǎng)（包括Bitcoin）的總和。
這就是為什么在ETF之后，美元儲(chǔ)蓄產(chǎn)品是這些機(jī)構(gòu)下一步合理的發(fā)展。期貨市場(chǎng)是Crypto中唯一規(guī)模夠大、且能滿足其美元需求的市場(chǎng)。
Ethena已經(jīng)做好準(zhǔn)備提供這樣的產(chǎn)品。面向傳統(tǒng)金融的sUSDe——iUSDe
Ethena將于下月推出新產(chǎn)品iUSDe，目標(biāo)是通過(guò)一款受監(jiān)管的產(chǎn)品把sUSDe推向傳統(tǒng)金融領(lǐng)域。
iUSDe和sUSDe一樣，但增加了一個(gè)簡(jiǎn)單的封裝合約，在Tokens級(jí)別增加了一些轉(zhuǎn)移限制，方便傳統(tǒng)金融實(shí)體可以持有并且使用。
這包括與合作伙伴攜手，提供由有監(jiān)管的投資經(jīng)理管理的獨(dú)立特殊目的載體（SPV），允許認(rèn)購(gòu)該載體的股份，讓傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)能夠有效參與該產(chǎn)品，而無(wú)需接觸加密領(lǐng)域。
我們將在本月公布首批iUSDe傳統(tǒng)金融分銷合作伙伴。
2025年第一季度的重點(diǎn)將是，與傳統(tǒng)金融分銷合作伙伴合作，讓他們的客戶能夠觸達(dá)iUSDe，涵蓋全領(lǐng)域：
資產(chǎn)管理公司
私募股權(quán)基金
交易所交易產(chǎn)品
私人投資信托
主要代理商
通過(guò)建立連接傳統(tǒng)金融的橋梁，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)可以以SOFR+100-200bps的價(jià)差獲得美元借款，資金會(huì)以前所未有的規(guī)模流入Ethena，直到sUSDe協(xié)議的回報(bào)率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的價(jià)差收窄到越來(lái)越小。
在這種情況下，Ethena會(huì)扮演利率套利工具的角色，促使DeFi、CeFi和傳統(tǒng)金融之間的資本流動(dòng)和利率市場(chǎng)融合。
傳統(tǒng)金融將能夠?qū)USDe定價(jià)為相對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的價(jià)差，而USDe的供應(yīng)將根據(jù)加密本地利率的變化進(jìn)行調(diào)整，充當(dāng)連接傳統(tǒng)金融和互聯(lián)網(wǎng)金融的平衡項(xiàng)。
根據(jù)當(dāng)前的市場(chǎng)情況，我們發(fā)現(xiàn)這些資本池還有超過(guò)100億美元的iUSDe增量容量。iUSDe對(duì)傳統(tǒng)金融的吸引力
EthenaiUSDe的獨(dú)特之處在于：
它結(jié)合了僅有的兩種能夠在十億美元規(guī)模上實(shí)現(xiàn)加密本地真實(shí)回報(bào)的形式。
其回報(bào)與傳統(tǒng)金融中的利率表現(xiàn)出較弱的負(fù)相關(guān)性。
其基礎(chǔ)資產(chǎn)由托管機(jī)構(gòu)持有，這些資產(chǎn)可以被傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)承保。
將僅有的兩種可擴(kuò)展的原生加密回報(bào)來(lái)源整合到一個(gè)美元產(chǎn)品中，為傳統(tǒng)金融中的資產(chǎn)分配者提供了簡(jiǎn)單的通道，能夠通過(guò)單一資產(chǎn)獲取并收割加密領(lǐng)域的超額回報(bào)。
sUSDe與傳統(tǒng)固定收益產(chǎn)品對(duì)比
加密市場(chǎng)中的基差規(guī)模尚未被充分理解。這無(wú)疑是整個(gè)領(lǐng)域中最大的潛在現(xiàn)金流來(lái)源。自從Ethena推出以來(lái)，基差已增長(zhǎng)超過(guò)三倍。重要的是，這個(gè)規(guī)模足以吸引傳統(tǒng)金融界的關(guān)注，成為一個(gè)可行的機(jī)會(huì)。
總未平倉(cāng)合約規(guī)模達(dá)到1100億美元，年化基差約為20%，這讓Ethena每年產(chǎn)生約100億美元的現(xiàn)金流，幾乎是整個(gè)ETH流動(dòng)質(zhì)押市場(chǎng)現(xiàn)金流的10倍。
目前，Ethena占未平倉(cāng)合約的約7%。在20萬(wàn)美元的Bitcoin價(jià)格下，如果只占10%的未平倉(cāng)合約，USDe的供應(yīng)量將達(dá)到250億美元。
前進(jìn)的路徑已經(jīng)明確，現(xiàn)在的任務(wù)是執(zhí)行并將這一產(chǎn)品交付給傳統(tǒng)金融市場(chǎng)。
降息對(duì)sUSDe增長(zhǎng)的推動(dòng)作用
最近，我們觀察到降息的確切反應(yīng)：約75個(gè)基點(diǎn)的降息導(dǎo)致融資利率從約8%上升到超過(guò)20%，這一變化發(fā)生在過(guò)去一個(gè)季度的幾個(gè)月里。隨著明年寬松周期的到來(lái)，這一趨勢(shì)預(yù)計(jì)將繼續(xù)。
降息的復(fù)合效應(yīng)
降息當(dāng)然對(duì)Ethena的增長(zhǎng)和基本面產(chǎn)生了復(fù)合效應(yīng)。利率下降不僅推動(dòng)了穩(wěn)定幣需求的擴(kuò)大，而且隨著RWA的基準(zhǔn)利率下降，從風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的基礎(chǔ)來(lái)看，Ethena變得更有吸引力，能夠彌補(bǔ)傳統(tǒng)固定收益產(chǎn)品中實(shí)際利率下降帶來(lái)的影響。
簡(jiǎn)單示例：
對(duì)于一個(gè)1000億美元的固定收益投資組合來(lái)說(shuō)，如果利率下降200個(gè)基點(diǎn)，則需要增加約150億美元的sUSDe才能使混合投資組合回報(bào)保持在同一水平。
現(xiàn)在的加密美元格局
加密美元的現(xiàn)狀與未來(lái)將截然不同。
目前，穩(wěn)定幣的應(yīng)用場(chǎng)景可以大致分為以下幾個(gè)類別：
交易與擔(dān)保：目前由Tether主導(dǎo)，絕大多數(shù)現(xiàn)貨和永續(xù)合約對(duì)的計(jì)價(jià)單位為USDT，市場(chǎng)規(guī)模約為1250億美元。Ethena作為衍生品抵押資產(chǎn)，已經(jīng)在第二大交易所上超越USDC。
發(fā)展中國(guó)家的價(jià)值儲(chǔ)蓄工具：為不在美國(guó)銀行系統(tǒng)內(nèi)的個(gè)人提供全球范圍的美元通道，目前主要由Tether在Tron網(wǎng)絡(luò)上主導(dǎo)，市場(chǎng)規(guī)模約為600億美元。
儲(chǔ)蓄工具或投資產(chǎn)品：目前由Ethena和Sky主導(dǎo)，幾乎沒(méi)有傳統(tǒng)金融體系對(duì)鏈上產(chǎn)品的參與，市場(chǎng)規(guī)模約為150億美元。
支付場(chǎng)景：目前市場(chǎng)幾乎不存在，PYUSD和USDC雖有一定展現(xiàn)，但尚未實(shí)現(xiàn)與傳統(tǒng)支付系統(tǒng)的有意義整合，市場(chǎng)規(guī)模小于50億美元。
總而言之，Tether主導(dǎo)了當(dāng)前兩大主要應(yīng)用場(chǎng)景：交易和發(fā)展中國(guó)家的價(jià)值儲(chǔ)存工具。
sUSDe在Telegram中的應(yīng)用
2025年，我們將在Telegram應(yīng)用內(nèi)推出一個(gè)專門的sUSDe應(yīng)用場(chǎng)景，用戶可以在類似移動(dòng)數(shù)字銀行的體驗(yàn)中進(jìn)行轉(zhuǎn)賬、消費(fèi)和儲(chǔ)蓄。
支付將直接與ApplePay連接，用戶可以在sUSDe的儲(chǔ)蓄資產(chǎn)和手機(jī)上的直接移動(dòng)支付之間切換。
有收益的美元是世界上最重要的儲(chǔ)蓄資產(chǎn)，用于財(cái)富保值，也是我相信是Bitcoin之外、能觸及十億人的唯一加密產(chǎn)品。
基于Telegram9億多用戶的訪問(wèn)量，我們擁有了一個(gè)分發(fā)平臺(tái)，能把這一產(chǎn)品帶給全世界。
我們共同的目標(biāo)是，為十億人提供一個(gè)像發(fā)送消息一樣容易使用的支付、儲(chǔ)蓄產(chǎn)品。Ethena生態(tài)網(wǎng)絡(luò)
Ethena的核心產(chǎn)品目標(biāo)很簡(jiǎn)單：帶著USDe和USDtb，與Tether并肩成為加密領(lǐng)域最重要的產(chǎn)品。
EthenaNetwork應(yīng)用程序
再次感謝大家在2024年的支持。沒(méi)有我們的用戶，還有那些始終相信我們?cè)妇暗娜，Ethena將一無(wú)所有。
2024是我們推出首個(gè)實(shí)際產(chǎn)品的一年，我們奠定了基礎(chǔ)，為迎接宏觀經(jīng)濟(jì)順風(fēng)的交匯點(diǎn)做好了準(zhǔn)備。
在2025年，我們將以遠(yuǎn)超目前的規(guī)模，顛覆金融體系。
免責(zé)聲明:Ethena 創(chuàng)始人詳述 2025 項(xiàng)目路線圖文章轉(zhuǎn)發(fā)自互聯(lián)網(wǎng)，版權(quán)歸其所有。
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