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在華爾街的歷史上，從來不缺少傳奇故事，但微策略（MicroStrategy）BitcoinTreasuryCompany的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之路，注定會(huì)成為一個(gè)與眾不同的新傳奇。
一場(chǎng)引發(fā)全球關(guān)注的Bitcoin戰(zhàn)略
2020年，新冠疫情引發(fā)全球流動(dòng)性危機(jī)，各國(guó)采取寬松貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致貨幣貶值和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)加劇。
MichaelSaylor在新冠疫情期間，重新評(píng)估了Bitcoin的價(jià)值。他認(rèn)為，當(dāng)貨幣供應(yīng)量以每年15%的速度增長(zhǎng)時(shí)，人們需要一種不與法定現(xiàn)金流掛鉤的避險(xiǎn)資產(chǎn)。因此，他為MicroStrategy選擇了Bitcoin戰(zhàn)略。
相較于貝萊德等公司推出的BTCETF或者其他的SpotBitcoinETPs，MicroStrategy的Bitcoin戰(zhàn)略更加激進(jìn)。它通過公司閑置資金、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、股份增發(fā)等融資方式來購買Bitcoin，公司本身獲取Bitcoin上漲的潛在收益，同時(shí)承受Bitcoin下跌的潛在風(fēng)險(xiǎn)，而ETF/ETPs更側(cè)重于價(jià)格的追蹤。
微策略的資金來源和Bitcoin購買歷程
MicroStrategy主要通過四種途徑籌集資金購買Bitcoin。
1、使用自有資金購買
最初的三筆投資，微策略是將賬面的閑置資金投入購買。2020年8月微策略斥資2.5億美元購買了21400枚Bitcoin；9月投入了1.75億美元購買了16796枚Bitcoin；12月投入了0.5億美元購買了2574枚Bitcoin。
2、發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先債券（ConvertibleSeniorNotes）
為了購買更多Bitcoin，微策略開始采用發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式融資買幣。
可轉(zhuǎn)換優(yōu)先債券是一種金融工具，允許投資者在特定條件下將債券轉(zhuǎn)換為公司股票。這種債券的特點(diǎn)是利率較低，甚至為零，同時(shí)設(shè)定高于當(dāng)前股價(jià)的轉(zhuǎn)換價(jià)格。投資者之所以愿意購買此類債券，主要因?yàn)槠涮峁┝讼滦斜Ｗo(hù)（即債券到期可收回本金和利息）以及在股價(jià)上漲時(shí)的潛在收益。微策略發(fā)行的幾期可轉(zhuǎn)債利率在0%-0.75%之間居多，說明投資者實(shí)際是對(duì)MSTR的股價(jià)上漲有信心，寄希望于債券轉(zhuǎn)換為股票以賺取更多收益。
3、發(fā)行優(yōu)先擔(dān)保債券（SeniorSecuredNotes）
除了可轉(zhuǎn)換優(yōu)先債券，微策略還發(fā)行過一次4.89億美元2028年到期6.125%利率的優(yōu)先擔(dān)保債券。
優(yōu)先擔(dān)保債券是一種有抵押的債券，風(fēng)險(xiǎn)比可轉(zhuǎn)換優(yōu)先債券更低，但是這類債券只有固定利息收益。微策略發(fā)行的這一批優(yōu)先擔(dān)保債券，已經(jīng)選擇提前還款。
4、市價(jià)股票發(fā)行（At-the-MarketEquityOfferings）
隨著微策略的Bitcoin戰(zhàn)略初見成效，MSTR股價(jià)持續(xù)上漲，微策略采取了更多的市價(jià)股票發(fā)行的方式融資。這種方式獲得的資金風(fēng)險(xiǎn)更低，因?yàn)樗皇莻鶆?wù)，沒有還款壓力，也不存在某個(gè)可預(yù)見的還款日期。
MicroStrategy先后與Jefferies、CowenandCompanyLLC和BTIGLLC等代理結(jié)構(gòu)簽訂過公開市場(chǎng)銷售協(xié)議。根據(jù)這些協(xié)議，微策略可以不定期通過這些代理機(jī)構(gòu)，發(fā)行和出售A類普通股。這就是業(yè)內(nèi)所謂的ATM。
市價(jià)股票發(fā)行更加靈活，微策略可以根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)行情來選擇出售新股的時(shí)機(jī)。由于發(fā)行股票稀釋了現(xiàn)有股東權(quán)益，但其與Bitcoin價(jià)格的相關(guān)性、每股MSTR的含幣量上升等變化，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)此舉措反應(yīng)復(fù)雜，MSTR股價(jià)整體呈現(xiàn)較高波動(dòng)率。
MicroStrategy通過以上四種方式購買Bitcoin的歷程如下：
截至2024年12月30日，MicroStrategy總計(jì)投資約277億美元，購買了444262枚Bitcoin，持倉均價(jià)62257美元/枚。
關(guān)于微策略“智能杠桿”購買Bitcoin的幾個(gè)關(guān)鍵問題
對(duì)于MicroStrategy“智能杠桿”（IntelligentLeverage）購買Bitcoin的戰(zhàn)略，市場(chǎng)上頗多爭(zhēng)議。針對(duì)市場(chǎng)中熱議的幾個(gè)關(guān)鍵問題，我講一下我的想法：
一、MSTR的杠桿風(fēng)險(xiǎn)高不高？
先講結(jié)論，不太高。
根據(jù)MSTR在Q32024財(cái)報(bào)電話會(huì)議中披露的信息，當(dāng)時(shí)MSTR的總資產(chǎn)約83.44億美元，因?yàn)檫@份財(cái)報(bào)中的Bitcoin賬面價(jià)值（CarryingValue）只有68.5億美元（當(dāng)時(shí)只有252220枚，是按照27160美元的價(jià)格統(tǒng)計(jì)）。總債務(wù)約45.7億美元，所以對(duì)應(yīng)的債務(wù)權(quán)益比率為1.21。
我們不討論這個(gè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，只考慮真實(shí)出售時(shí)的數(shù)據(jù)，真實(shí)出售時(shí)體現(xiàn)的是最新市場(chǎng)價(jià)。如果按照2024年9月30日Bitcoin的最新市場(chǎng)價(jià)（63560美元）來計(jì)算，MSTR持有的Bitcoin實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值為160.3億美元，則對(duì)應(yīng)的MSTR債務(wù)權(quán)益比率僅為0.35。
我們?cè)賮砜唇刂?024年12月30日的數(shù)據(jù)情況。
截至2024年12月30日，MicroStrategy未償還的總負(fù)債為72.7385億美元，具體如下：
來源：glassnode
由上圖可見，在2022底，LongTermHolder在持續(xù)加倉。
歷經(jīng)十余年發(fā)展，Bitcoin共識(shí)已經(jīng)足夠強(qiáng)大，場(chǎng)內(nèi)存量投資者、LongTermHolder在主流礦機(jī)的關(guān)機(jī)幣價(jià)附近有共識(shí)。
2、ETF帶來傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的增量資金
BTCETF通過以來，合計(jì)凈流入52.86w個(gè)BTC，這輪牛市里ETF給Bitcoin帶來了接近36B的增量買盤，也給ETH帶來了2.6B的增量買盤。
來源：bitcointreauries.net
這些持有Bitcoin的主體中，73家是上市公司，18家私企，11個(gè)國(guó)家，42個(gè)ETFs或Funds，5個(gè)DeFi協(xié)議。
MicroStrategy是第一家采取“BitcoinTreasuryCompany”戰(zhàn)略的上市公司，但不是唯一一家。MarathonDigitalHoldings,RiotPlatforms,BoyaaInteractiveInternationalLimited等上市公司也踐行了這個(gè)戰(zhàn)略。但仍以微策略的影響最大。
4、國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略儲(chǔ)備
目前已經(jīng)有一些Governments持有Bitcoin。具體詳情如下圖：
在這些國(guó)家中，恐怕只有ElSalvador（薩爾瓦多）是真正的BTCHolder。薩爾瓦多自2021年開始買Bitcoin，每天買1個(gè)，截至目前已經(jīng)持倉6002個(gè)BTC了，市值超5.6億美元。
如果說微策略后，還有什么更能推動(dòng)Bitcoin上漲的動(dòng)力，首選特朗普上臺(tái)后，推動(dòng)美國(guó)政府的Bitcoin戰(zhàn)略儲(chǔ)備，繼而帶動(dòng)更多國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備Bitcoin。
微策略的Bitcoin戰(zhàn)略，不僅僅是一場(chǎng)企業(yè)轉(zhuǎn)型的商業(yè)實(shí)驗(yàn)，也是金融史上的一次重大創(chuàng)新。通過精妙的資本運(yùn)作、智能杠桿、和對(duì)Bitcoin價(jià)值的深刻洞見，它不僅為自身贏得了市值的輝煌增長(zhǎng)，也將Bitcoin更深刻地推到了傳統(tǒng)金融的視野，穿透式地打破了加密資產(chǎn)與主流資本市場(chǎng)之間的壁壘。
微策略的這次大膽嘗試，或許只是Bitcoin傳奇的序曲，或許只是Bitcoin真正崛起過程中可有可無的一小步，卻可能是金融新時(shí)代的一大步。
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