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戰(zhàn)略投資新時代序章Ethena
2024年11月5日，特朗普成功贏得美國大選，這一結果標志著美國即將迎來一場由傳統(tǒng)工業(yè)與去中心化金融引領的經(jīng)濟變革。特朗普的政策核心在于打破美元霸權對美國本土經(jīng)濟的掣肘，重振工業(yè)經(jīng)濟，削弱民主黨及其背后金融資本對美國經(jīng)濟的過度控制。11月初，ArkStreamCapital敏銳洞察到Ethena（ENA）在這一歷史時刻中扮演的至關重要角色，對Ethena戰(zhàn)略投資500萬美金。作為ArkStream重倉的投資項目之一，Ethena的表現(xiàn)達到了我們的預期，正為我們帶來卓越的財務回報。
Ethena，作為DeFi領域的創(chuàng)新者，致力于提供多種穩(wěn)定且可擴展的加密原生貨幣解決方案。其首款穩(wěn)定幣為加密原生的合成美元USDe，核心創(chuàng)新是通過運用Delta對沖策略持有多種加密主流資產(chǎn)的現(xiàn)貨和相應空頭頭寸來維持內在穩(wěn)定的價值。這種設計不依賴于傳統(tǒng)傳統(tǒng)美元銀行儲備，可繞開民主黨主導的傳統(tǒng)金融體系，成為一種全新的美元替代工具。
第二款穩(wěn)定幣USDtb則是和RWA領域知名機構Securitize聯(lián)合開發(fā)，依托于BlackRockBUIDL，連接了美元、短期美國國債和回購協(xié)議等傳統(tǒng)金融產(chǎn)品，打造具有現(xiàn)實世界資產(chǎn)穩(wěn)定收益支撐的數(shù)字美元，可將資金高效引流至美國本土工業(yè)和實體經(jīng)濟，助力特朗普復興工業(yè)、創(chuàng)造就業(yè)崗位的核心目標。
值得一提的是，特朗普家族主導的WorldLibertyFinancial，盡管WLFI不采用DAO的模式，但其推動DeFi進入美國主流金融市場的決心，展現(xiàn)了其在DeFi領域的宏大愿景。在DeFi領域，眾多細分市場和基礎設施項目中，那些能夠產(chǎn)生持續(xù)收入的項目尤其受到關注，例如借貸平臺AAVE、預言機網(wǎng)絡LINK、由RWA支撐的ONDO以及推動加密原生穩(wěn)定幣方案的ENA。據(jù)悉，WLFI通過鏈上交易累計投資75萬美金的EthenaTokens，同時宣布合作，計劃將Ethena的收益型TokenssUSDe作為WLFI借貸平臺的抵押資產(chǎn)。
RWA總市值（含穩(wěn)定幣）
來源：https://app.rwa.xyz/
RWA總市值（不含穩(wěn)定幣）
來源：https://app.rwa.xyz/
穩(wěn)定幣，作為RWA領域之中獨特且關鍵的資產(chǎn)類別，值得特別關注和分析。在探討之前，讓我們先簡要了解美元及其相關資產(chǎn)。美元憑借其卓越的國際地位，在全球范圍內成為跨境交易、金融結算和全球投資的關鍵貨幣。美元及其相關資產(chǎn)，如美國國債，在金融市場中扮演著核心角色，這進一步鞏固了美元作為全球儲備貨幣的地位，也使其成為全球硬通貨的象征。
在Crypto市場中，自2018年以來，錨定美元的穩(wěn)定幣發(fā)揮了關鍵作用。它們不僅是交易的基準貨幣單位，也充當了影子美元資產(chǎn)的角色，活躍于轉賬支付等多個場景。以鏈上日均轉賬量為例，當前的日轉賬量穩(wěn)定在250億至300億美元的高位區(qū)間，即便在市場低迷時期，該數(shù)據(jù)也未低于100億美元。在交易量方面，根據(jù)CCData的報告，2024年11月CEX的穩(wěn)定幣月度交易量高達1.8萬億美元，超出了Crypto行業(yè)總市值的一半。結合CoinMarketCap的行業(yè)數(shù)據(jù)，我們可以估算11月的日均交易量為2000億美元，即月度交易量達6萬億美元，這意味著穩(wěn)定幣在中心化交易量中占據(jù)了行業(yè)交易量的30%。這一比例還未包括鏈上穩(wěn)定幣交易量，亦即其實際占比可能更高。除了交易量和轉賬量這兩個核心指標外，穩(wěn)定幣也通過引入如美國國債等穩(wěn)定收益的資產(chǎn)作為底層資產(chǎn)，提供穩(wěn)定可持續(xù)的收益，為行業(yè)帶來了正外部性，進一步促進了Web3與現(xiàn)實的連通和融合。
穩(wěn)定幣市值和交易量
來源：https://coinmarketcap.com/charts/
Tether的2024年Q3Reserves報告
來源：https://tether.to/en/transparency/?tab=reports
Circle儲備基金
來源：https://www.blackrock.com/cash/en-us/products/329365/
DAI/USDS是由MakerDAO發(fā)行和管理的去中心化穩(wěn)定幣，旨在與美元保持1:1的固定匯率。最初，DAI通過超額抵押機制生成，用戶可以在Maker協(xié)議的智能合約鎖定加密資產(chǎn)（如Ethereum）來生成DAI。這一機制要求抵押品的價值大于生成的DAI金額，以確保DAI的價值穩(wěn)定。然而，DAI在價格劇烈波動時可能導致連環(huán)爆倉，加之鏈上交易的公開透明性，使得鑄幣者的爆倉線容易成為定向狙擊的目標，導致清算失敗和壞賬。為了降低這些風險，MakerDAO引入了更多抵押品選項，如USDC和wBTC，并建立了專門的風險管理團隊。DAI的去中心化特性在某些應用場景中提供了獨特優(yōu)勢，特別是在DeFi領域扮演著核心角色，不僅作為交易媒介，還廣泛應用于借貸、支付和質押等多種金融活動。盡管與USDT和USDC等中心化穩(wěn)定幣相比，DAI的市場份額較小，但其市值在全球穩(wěn)定幣市場中依然占有一席之地。
加密原生穩(wěn)定幣的核心指標
我們將上文提到諸如USDe、USD0等不依賴法幣支撐的穩(wěn)定幣定義為“加密原生穩(wěn)定幣”，這類穩(wěn)定幣包括以主流Crypto如Bitcoin和Ethereum作為抵押的穩(wěn)定幣，算法錨定價格的穩(wěn)定幣，以及采用中性策略錨定價值的穩(wěn)定幣等。
在評估這些加密原生穩(wěn)定幣時，我們會考慮多個維度，其中最重要的是穩(wěn)定幣的穩(wěn)定性、市值規(guī)模和應用場景（包括DeFi集成度和CEX的支持）。
穩(wěn)定性是衡量穩(wěn)定幣價值的關鍵指標。穩(wěn)定幣的核心價值在于其價值的穩(wěn)定性，即能夠保持與錨定資產(chǎn)的穩(wěn)定兌換率。如果穩(wěn)定幣無法維持這種錨定關系，其“穩(wěn)定”的特性就會受到質疑，從而失去其作為穩(wěn)定幣的基本功能。
在保證穩(wěn)定幣價格錨定穩(wěn)定的前提下，穩(wěn)定幣必須達到一定的市場規(guī)模，才能成為主流貨幣，進而在金融生態(tài)系統(tǒng)中占據(jù)一席之地。如果一個穩(wěn)定幣無法實現(xiàn)規(guī)模擴張，其影響力和實用性將受到限制，難以在競爭激烈的市場中產(chǎn)生顯著影響。
穩(wěn)定幣的市場規(guī)模依賴于其應用場景的廣泛性。缺乏實際應用場景的穩(wěn)定幣，無論其市值有多大，都難以穩(wěn)固其市場地位，如同無根之木。因此，穩(wěn)定幣必須用盡一切辦法，盡可能獲得更加廣泛的用戶基礎和多元化的應用場景，以確保其價值的穩(wěn)定和流通性的增強。
我們?yōu)槭裁赐顿YEthena
Ethena的愿景是通過重塑Crypto體系，在DeFi、CeFi和TradFi之間建立橋梁，以促進下一代互聯(lián)網(wǎng)金融的繁榮。其首款穩(wěn)定幣USDe已經(jīng)在DeFi的多個關鍵領域，包括貨幣市場、衍生品市場的杠杠抵押品、穩(wěn)定幣的基礎設施、利率互換協(xié)議和現(xiàn)貨AMMDEX等，實現(xiàn)了深度集成。在交易所領域，Ethena的流動性池不僅為現(xiàn)有的中心化和去中心化交易平臺提供支持，還助力新興的交易所解決了啟動初期的流動性難題，成為市場領先的深度和場外流動性提供者。對于TradFi，Ethena的USDe以其獨特的收益?zhèn)涫芮嗖A，該穩(wěn)定幣融合了兩種在十億美元規(guī)模的Crypto的本地實際收益，并且其收益與傳統(tǒng)金融利率呈弱負相關，底層資產(chǎn)由TradFi認可的托管機構托管。USDe為大型投資者提供了一個便捷的途徑，使他們能夠通過單一資產(chǎn)獲得Crypto市場的超額回報。隨著實際利率的下降，市場對Crypto的投機行為和杠桿需求的增長，預計將進一步推高Ethena的USDe收益，使其成為吸引萬億美元規(guī)模TradFi實體投資Ethena生態(tài)系統(tǒng)的重要動力。
鑄造、贖回和質押
USDe的鑄造過程允許用戶通過發(fā)送底層資產(chǎn)到協(xié)議來換取USDe，而贖回則是用戶銷毀USDe以兌回原始支撐資產(chǎn)。質押USDe則使用戶能夠將USDe鎖定在智能合約，以此獲得收益。當用戶質押USDe時，他們會收到sUSDe，其價值會隨著協(xié)議的收益累積而增加。用戶可以隨時解質押sUSDe獲得價值累積后的USDe。
Delta中性錨定機制
USDe的錨定機制主要通過執(zhí)行自動化和程序化的Delta中性對沖策略來實現(xiàn)相對于其底層支撐資產(chǎn)的穩(wěn)定性。這種策略通過在衍生品市場上建立與現(xiàn)貨資產(chǎn)等值的空頭頭寸，來抵消現(xiàn)貨資產(chǎn)價格變動的風險，從而使得USDe的合成美元價值在大多數(shù)市場條件下保持相對穩(wěn)定。此外，Ethena協(xié)議的收入來源，包括現(xiàn)貨質押收益和空頭頭寸的資金費率收益，這些收入進一步增強了USDe的穩(wěn)定性。通過這系列機制，USDe能夠在加密市場成為可靠的交易媒介和價值儲存工具，維持與美元的穩(wěn)定掛鉤。
透明性和資金安全
穩(wěn)定幣的核心價值在于其錨定能力，即保持與其所掛鉤的法定貨幣價值的穩(wěn)定。歷史上，一些穩(wěn)定幣如USDT和USDC因透明度不足和風險控制機制不完善而出現(xiàn)過脫錨現(xiàn)象。為此，Ethena通過采用多重簽名和資產(chǎn)托管的機制，以及和交易所建立的深度合作，確保了其資產(chǎn)管理的穩(wěn)定性和透明度。另外，在應對極端市場行情中的費率波動方面，Ethena建立了充足的儲備基金。這一系列策略不僅增強了USDe的信譽，還為USDe的收益提供了堅實的安全保障，確保了持有者的利益和市場的穩(wěn)定性。
作為獨立于USDe的產(chǎn)品，USDtb為用戶提供了一個風險特征迥異的新選擇。它的存在使USDe能夠更有效地應對市場挑戰(zhàn)，特別是在負資金利率期間，Ethena可以關閉USDe的對沖頭寸，并將資產(chǎn)重新分配給USDtb，以此減輕相關風險，增強整個系統(tǒng)的穩(wěn)定性和抗風險能力。
ENATokens設計
ENATokens在Ethena生態(tài)系統(tǒng)中發(fā)揮著關鍵作用，既是治理Tokens，賦予持有者參與關鍵決策的權利，如選舉風險委員會成員和塑造政策方向，也提供了質押成為sENA以獲得額外收益的機會。隨著ENA未來將用作Ethereal衍生品交易所的投票工具，其在Ethena發(fā)展藍圖的重要性愈發(fā)凸顯。這些功能不僅鞏固了ENA作為Ethena協(xié)議核心的地位，而且對于維系協(xié)議的去中心治理和激勵用戶參與至關重要。
在流動性方面，ENA在主流交易所的表現(xiàn)卓越，交易量持續(xù)位居前列，這不僅證明了Ethena協(xié)議的市場活躍度，也表明了其獲得了市場的廣泛認可和接受。
來源：https://ethena.fi/ecosystem
Ethena的未來前景
在穩(wěn)定幣領域，競爭格局遠未確定，USDT和USDC等雖占據(jù)領先地位，但新興競爭者完全有能力挑戰(zhàn)其市場地位。關鍵在于選擇那些具備獨特機制、能夠穩(wěn)定錨定價值、增加市值并拓展應用場景的穩(wěn)定幣協(xié)議。正如DEX已經(jīng)占據(jù)CEX交易量的10%，去中心化的金融產(chǎn)品因為其可驗證性和便利性，正在迅速占領市場資源，我們預計2025年，Ethena為代表的去中心化穩(wěn)定幣將繼續(xù)增長市場規(guī)模，達到10%的市場占有率，即200億美元。
同時，我們認為Ethena將成為特朗普政策落地的重要金融工具之一。Trump政策的實施，也將推動Ethena在美國經(jīng)濟復興與全球金融重塑中的戰(zhàn)略地位，成為美國本土與全球數(shù)字金融生態(tài)的重要支撐。ArkStreamCapital作為行業(yè)先行者，將與Ethena一道，見證這一去中心化金融時代的偉大變革。
參考資料
官方文檔：https://docs.ethena.fi/
USDtb：https://usdtb.money/
BlackRockBUILD：https://securitize.io/learn/press/blackrock-launches-first-tokenized-fund-buidl-on-the-ethereum-network
USDtb作為USDe支持資產(chǎn)及儲備基金合格資產(chǎn)的提案：https://gov.ethenafoundation.com/t/proposal-usdtb-as-a-usde-backing-asset-and-eligible-asset-for-the-reserve-fund/385
USDtb的透明性：https://usdtb.money/transparency
https://mirror.xyz/0xF99d0E4E3435cc9C9868D1C6274DfaB3e2721341/_qreGT_6NMoq-YcUwRNk0WGUea2ciuehovSmamJPw9w
BlackRockBUILD：https://intel.arkm.com/explorer/address/0x13e003a57432062e4EdA204F687bE80139AD622f
https://intel.arkm.com/explorer/entity/blackrock
BlackRockBUILD：https://etherscan.io/token/0x7712c34205737192402172409a8f7ccef8aa2aec
BlackRockBUILD：https://app.rwa.xyz/assets/BUIDL
穩(wěn)定幣11月交易量：https://cointelegraph.com/news/stablecoin-trading-volume-surges-1-8-t-november
EthenaFAQs：https://www.notion.so/ethena/Ethena-FAQs-3ccc1437e13343f8b74c0d005e4f5128?pvs=4
EthenaChartbook：https://ethena.notion.site/Ethena-Chartbook-c35c316346ee4c7e97aff49a9eadd87e
Ethena2024Roadmap：https://mirror.xyz/0x29a99F7Fe080F72223dAd48D5E1E86670a984326/odrjQynMr3PrtRhCzHa2k7tcdNIpibJLyRe7yXY944Q
DustonCrustPartDeux：https://cryptohayes.medium.com/dust-on-crust-part-deux-85a4670239d6
Circle：https://www.circle.com/usdc
Tether：https://tether.to/
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