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作者：MarcoManoppo，PrimitiveVentures；編譯：0xxz@金色財經(jīng)
按：PrimitiveVentures創(chuàng)始人DoveyWan對本文的點評：我對“再質(zhì)押”的思維模型：從技術(shù)上講，它類似于PoS版本的合并Mining；從經(jīng)濟(jì)上講，這是一種聰明的鏈上尋租方式；從商業(yè)上講，這是一種常規(guī)套利游戲，有效地充當(dāng)了預(yù)發(fā)布項目的*I*C*O分發(fā)。
最近，我一直在思考再質(zhì)押的未來，因為這是過去18個月推動市場發(fā)展的主要因素。
為了簡單起見，在本文中描述更廣泛的再質(zhì)押概念時，我可能會引用EigenLayer或AVS，但我使用該術(shù)語來概括所有再質(zhì)押協(xié)議和在其上構(gòu)建的服務(wù)，而不僅僅是專門針對EigenLayer。
EigenLayer和再質(zhì)押的概念打開了潘多拉的盒子。
從概念上講，擴(kuò)大高流動性和全球可訪問資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)安全性是一件好事。它允許開發(fā)人員構(gòu)建鏈上應(yīng)用程序，而無需為其項目特定的Tokens啟動一個全新的生態(tài)系統(tǒng)。
Source:EigenLayer’sBlog
市場已經(jīng)發(fā)出信號：所有Tokens都將被再質(zhì)押。
這不再是關(guān)于擴(kuò)展ETH的經(jīng)濟(jì)安全性。再質(zhì)押的真正關(guān)鍵在于發(fā)行一種新型的鏈上衍生品→再質(zhì)押Tokens（以及隨之而來的流動再質(zhì)押Tokens）。
此外，隨著流動性質(zhì)押解決方案的興起，例如Tally協(xié)議，很明顯，未來的再質(zhì)押將涵蓋所有加密Tokens，而不僅僅是L1資產(chǎn)。我們將看到stARB被再質(zhì)押為rstARB，現(xiàn)在rstARB又被包裝為wrstARB。
那么，這對Crypto的未來意味著什么？當(dāng)經(jīng)濟(jì)安全可以從任何Tokens延伸時會發(fā)生什么？再質(zhì)押供需動態(tài)
決定再質(zhì)押未來的兩個因素。
在加密領(lǐng)域，有兩件事始終是正確的：
1、人們想要更多的收益
2、開發(fā)人員想要創(chuàng)建Tokens人們想要更多的收益
從供應(yīng)方面來看，再質(zhì)押協(xié)議擁有最佳的PMF。
我們從華爾街先輩那里學(xué)到，Crypto正在迅速成為一個墮落的市場，不斷尋求更大的風(fēng)險。舉個例子？事件新聞衍生市場已經(jīng)在Polymarket上了。
再質(zhì)押者獲得更多收益的方式是由于在再質(zhì)押協(xié)議（AVS）之上構(gòu)建的服務(wù)。在理想情況下，開發(fā)人員會選擇在再質(zhì)押協(xié)議之上構(gòu)建，并激勵再質(zhì)押者將再質(zhì)押的資產(chǎn)分配給他們的項目。為此，開發(fā)人員可能會分享部分收入或以原生Tokens的形式向再質(zhì)押者提供獎勵。
讓我們做一些簡單的數(shù)學(xué)計算。
數(shù)據(jù)截至2024年9月7日。
目前，價值105億美元的ETH正在EigenLayer上再質(zhì)押。
我們假設(shè)這些再質(zhì)押的ETH大部分都是LST。因此，它們已經(jīng)產(chǎn)生了4%的年化收益，并且它們希望通過再質(zhì)押獲得更多收益。
為了每年額外增加1%的APY，EigenLayer及其AVS需要創(chuàng)造1.05億美元的價值。這還未考慮削減和智能合約風(fēng)險。
很明顯，如果只是為了增加1%的APY，那么再質(zhì)押的r/r是不值得的。我敢說，它至少需要翻倍，大約8%以上，風(fēng)險對于資本配置者來說才是值得的。這意味著再質(zhì)押生態(tài)系統(tǒng)每年需要創(chuàng)造至少4.2億美元的價值。
說實話，他的觀點很難反駁。
我從事Crypto行業(yè)已有7年，我從未聽過任何Crypto高級用戶、將大部分凈資產(chǎn)存儲在鏈上的業(yè)內(nèi)朋友告訴我，他選擇一種產(chǎn)品而不是另一種產(chǎn)品是因為它背后的經(jīng)濟(jì)安全性。
從經(jīng)濟(jì)方面來看，M^0的Luca寫了一篇出色的文章，解釋了由于市場效率低下，項目使用其原生Tokens甚至可能比ETH更便宜。
Wentoken？讓我們面對現(xiàn)實，無論它們是否是事實上的證券，具有某種形式的治理功能、實用性、經(jīng)濟(jì)或稀缺性要求的項目特定Tokens都被投資者視為項目成功或名聲的代表。即使沒有任何剩余的財務(wù)或控制要求，市場情緒也是一樣的。在像Crypto這樣小的行業(yè)中，Tokens通常與敘事或預(yù)期的流動性變化更相關(guān)，而不是現(xiàn)金流。無論我們?nèi)绾慰创蓹?quán)代理市場在Crypto中遠(yuǎn)非高效，以及高于合理的Tokens價格如何轉(zhuǎn)化為低于合理預(yù)期的項目資本成本，這一點是顯而易見的。較低的資本成本通常以風(fēng)險投資輪次的較低稀釋度或與其他行業(yè)相比更高的估值的形式出現(xiàn)。可以說，對于Builder來說原生Tokens實際上比ETH成本低，由于跨資本的市場效率低下。
來源：DirtRoads
公平地說，EigenLayer似乎已經(jīng)預(yù)料到了這種情況，因為它設(shè)計了雙重再質(zhì)押系統(tǒng)，F(xiàn)在，它的競爭對手甚至利用他們支持多資產(chǎn)再質(zhì)押的營銷角度來作為差異化因素。
如果未來的再質(zhì)押意味著所有Tokens都將被再質(zhì)押，那么再質(zhì)押協(xié)議對開發(fā)人員的真正價值是什么？
我認(rèn)為答案是保險和增強(qiáng)。多資產(chǎn)再抵押的未來：選擇的碎片化
如果項目想要改進(jìn)自己的產(chǎn)品并使自己與眾不同，那么再質(zhì)押將成為項目整合的一個補充功能改進(jìn)。
保險：它提供了額外的保證，因為有更多的資本為其承保，所以所提供的產(chǎn)品能夠像廣告中說的那樣發(fā)揮作用。
增強(qiáng)：再質(zhì)押協(xié)議的最佳戰(zhàn)略舉措是重塑整個敘事，并說服Builder，默認(rèn)模式應(yīng)該在任何產(chǎn)品中包含一些再質(zhì)押技術(shù)元素，因為它只會讓一切變得更好。
哦，你是一家容易受到價格操縱攻擊的預(yù)言機(jī)？如果我們也是AVS怎么辦？
終端用戶是否關(guān)心這個問題還有待觀察。
所有Tokens都將競爭成為首選的再質(zhì)押資產(chǎn)，因為這會賦予它們感知價值并減少拋售壓力。AVS將有多種類型的再質(zhì)押資產(chǎn)可供選擇，具體取決于他們的風(fēng)險偏好、激勵獎勵、特定功能以及他們想要擁有的生態(tài)系統(tǒng)協(xié)調(diào)。
這不再關(guān)乎核心經(jīng)濟(jì)安全，而是保險、再抵押（rehypothecation）和政治。
仍很明確的一點是，隨著所有Tokens被再質(zhì)押，AVS將有很多選擇。
我應(yīng)該使用哪些資產(chǎn)來確保經(jīng)濟(jì)安全，我想要建立什么樣的政治聯(lián)盟，以及哪個生態(tài)系統(tǒng)最適合我的產(chǎn)品？
最終，這一決定取決于什么能為我的產(chǎn)品提供最佳功能。就像應(yīng)用程序部署在多個鏈上并最終成為應(yīng)用鏈一樣，AVS最終將利用受益最多的資產(chǎn)和生態(tài)系統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)安全性，有時甚至?xí)褂闷渲卸鄠。
Jai的這條推文完美地概括了大多數(shù)Builder對再質(zhì)押收益的看法。
我們已經(jīng)看到了一些項目，例如Nuffle努力解決這一問題。
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