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作者：YBBCapital研究員Ac-CoreTLDR
與上一輪宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮推動(dòng)的牛市不同，本輪加密市場(chǎng)主要受到宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的影響。
ETF只不過(guò)是一種“緩釋布洛芬”，而Crypto跟隨美國(guó)股市的趨勢(shì)已成為該行業(yè)增長(zhǎng)潛力的制約因素。
目前只是Bitcoin牛市，山寨幣尚未有起色，主要原因包括行業(yè)創(chuàng)新不足，流動(dòng)性不足，一級(jí)市場(chǎng)估值不合理，導(dǎo)致資金動(dòng)能不足，難以實(shí)現(xiàn)量能驅(qū)動(dòng)。
重復(fù)舊的敘事無(wú)法維持市場(chǎng)價(jià)值，而且隨著貝萊德等傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)進(jìn)入該領(lǐng)域并且該行業(yè)缺乏創(chuàng)新，內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)似乎不可避免。一、四年減半周期還能成為牛市的關(guān)鍵嗎？1.1本輪牛市的起點(diǎn)完全不同
Bitcoin恰好誕生于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，可能是為了抵制國(guó)家法幣的過(guò)度發(fā)行和貨幣干預(yù)政策；仡櫰浒l(fā)展歷程，在2021年Bitcoin在cn被全面禁止之前，不可否認(rèn)的是，cn是該行業(yè)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力，其Mining業(yè)務(wù)一度占全球總量的三分之二。與此同時(shí)，在房地產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)繁榮的推動(dòng)下，整體經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了顯著增長(zhǎng)。直到2021年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境都是積極的，各國(guó)央行不斷向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，推動(dòng)投資者樂(lè)觀情緒高漲。然而，在2020年之后，房地產(chǎn)行業(yè)的降溫以及整體經(jīng)濟(jì)放緩，耗盡了某些市場(chǎng)的流動(dòng)性。
從創(chuàng)新角度看，DeFiSummer刺激了Ethereum內(nèi)部經(jīng)濟(jì)循環(huán)，成為其爆發(fā)式增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。隨后，NFT、MEME、GameFi等持續(xù)吸引大量資源流入，甚至一度引發(fā)數(shù)字收藏品熱潮。市值的上升推動(dòng)了行業(yè)的擴(kuò)張。然而，這一次，行業(yè)的創(chuàng)新大多是舊理念的翻版，或許牛市尚未到來(lái)，因?yàn)樾碌臄⑹律形串a(chǎn)生重大影響。
如果回顧2019年初至2021年初，將之視為牛市的開(kāi)始，那時(shí)Bitcoin的價(jià)格在4000美元至10000美元之間，而Ethereum則在130美元至330美元之間。加密市場(chǎng)的整體規(guī)模相對(duì)較小，增長(zhǎng)空間充足。但根據(jù)CompaniesMarketCap的數(shù)據(jù)，Bitcoin目前的市值在全球排名第10位，僅次于Facebook，Bitcoin市值與蘋果市值相比，其增長(zhǎng)潛力約為3倍，與黃金市值相比約為15倍。這次的增長(zhǎng)前景比上一周期要小。
減半驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)可能是這個(gè)故事的最后一章。Crypto市場(chǎng)的周期性增長(zhǎng)始終與宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)。自2009年Bitcoin創(chuàng)世以來(lái)，如果沒(méi)有定期注入流動(dòng)性來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，其1萬(wàn)億美元以上的市值就不可能實(shí)現(xiàn)。金融市場(chǎng)唯一不變的就是變化，即使你設(shè)法守住自己的倉(cāng)位，你也不知道衰退會(huì)有多深。
來(lái)源：衛(wèi)報(bào)新聞
Bitcoin誕生于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，Blockchain的獨(dú)特屬性可以抵御主權(quán)貨幣的過(guò)度發(fā)行和貨幣政策干預(yù)。反權(quán)威、自由、Decentralization曾經(jīng)是我們的信仰和口號(hào)。行業(yè)內(nèi)，各種“玩家”都懷有投機(jī)動(dòng)機(jī)，一夜暴富的夢(mèng)想似乎是行業(yè)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿。但歸根結(jié)底，BitcoinETF只是一次性的、不可避免的刺激。
我們?cè)?jīng)抵制權(quán)威的信念，現(xiàn)在變成了對(duì)權(quán)威的希望。似乎在我們的加密烏托邦中，我們只關(guān)心利潤(rùn)，而不關(guān)心方向。市場(chǎng)不斷為圍繞ETF的好消息歡呼，希望有更多的機(jī)會(huì)帶來(lái)資本并作為流動(dòng)性退出。曾經(jīng)抵制權(quán)威的社區(qū)現(xiàn)在正逐漸將其勞動(dòng)成果提供給同一個(gè)權(quán)威。
貝萊德、先鋒集團(tuán)和道富銀行是主宰世界的公司，而如今，貝萊德正在獲得對(duì)Bitcoin的控制權(quán)。
誰(shuí)是世界上最強(qiáng)大的公司？蘋果、特斯拉、谷歌、亞馬遜、微軟？其實(shí)，沒(méi)有一個(gè)。真正的答案是上述全球資產(chǎn)管理巨頭，貝萊德從2009年到2023年連續(xù)14年保持全球最大資產(chǎn)管理公司的頭銜。
后ETF時(shí)代的直接影響是價(jià)格將與傳統(tǒng)金融市場(chǎng)更加接軌。只有持有最多Tokens的人，才擁有最大的影響力，而美國(guó)正逐漸獲得對(duì)加密行業(yè)的意識(shí)形態(tài)控制。根據(jù)QCPCapital2024年9月10日的報(bào)告，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性繼續(xù)主導(dǎo)加密市場(chǎng)，Bitcoin與MSCI世界股票指數(shù)的30天相關(guān)性達(dá)到0.6，為近兩年來(lái)的最高水平。
毫無(wú)疑問(wèn)，加密行業(yè)最早萌芽于cn，但如今“大玩家”已發(fā)生變化，更多專業(yè)選手正在路上。未來(lái)不僅需要品牌IP的甄選和行業(yè)聚焦，還需要強(qiáng)大的交易和執(zhí)行能力。馬太效應(yīng)將滲透到行業(yè)的每個(gè)角落，加密世界正穩(wěn)步向“華爾街級(jí)”的交易復(fù)雜度演進(jìn)。2.2淘金熱的隱喻
回顧一百多年前的加州淘金熱，數(shù)十萬(wàn)的人為了一夜暴富的夢(mèng)想，從世界各地涌入加州，但大多數(shù)人都空手而歸，甚至有人因此喪命。而李維·斯特勞斯則另辟蹊徑，利用淘金熱大量售賣囤積的帆布，將其制成淘金工人穿的耐用褲子，因?yàn)閷?shí)用性而大受歡迎，之后他又對(duì)這種褲子進(jìn)行了改良，成為藍(lán)色牛仔褲的創(chuàng)始人，并創(chuàng)立了享譽(yù)全球的李維斯品牌。
有趣的是，Bitcoin的PoWMining和Ethereum的PoS質(zhì)押與此有著驚人的相似。PoW的Mining熱潮讓“淘金者”們帶著礦機(jī)走，而PoS的質(zhì)押讓他們把資本當(dāng)成了工具。不過(guò)，在這場(chǎng)Mining熱潮的背后，礦工們追逐著致富的夢(mèng)想，而李維·斯特勞斯們覬覦著礦工的資本。24 /7的全球加密市場(chǎng)為這些“淘金者”提供了無(wú)數(shù)的機(jī)會(huì)，但也讓市場(chǎng)波動(dòng)極大。高風(fēng)險(xiǎn)伴隨著高回報(bào)，利潤(rùn)和風(fēng)險(xiǎn)不斷考驗(yàn)著每個(gè)人的勇氣和勤奮。
快節(jié)奏、不間斷的交易、劇烈波動(dòng)的市場(chǎng)，既有誘人的陷阱，也有無(wú)盡的交易機(jī)會(huì)，這正是Crypto的魅力所在。強(qiáng)大的金融屬性和低門檻的結(jié)合，讓Crypto成為天然的優(yōu)質(zhì)金礦。我們?cè)?jīng)為ETF歡呼，期待它能帶來(lái)更多外部資本，但現(xiàn)實(shí)是，ETF正在為更多“李維斯”式的人物打開(kāi)大門。
更多“李維·斯特勞斯”將進(jìn)入Crypto市場(chǎng)
ETF的推出，不僅能引入外部資本作為“退出流動(dòng)性”，還能吸引對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的交易者。Blockchain迄今為止最大的創(chuàng)新就是將金融上鏈，在加密市場(chǎng)內(nèi)部建立起“自給自足的經(jīng)濟(jì)循環(huán)”，有效防止了強(qiáng)勢(shì)實(shí)體和“OldMoney”的直接干預(yù)。然而，加密市場(chǎng)的后ETF時(shí)代，某種程度上把綜合金融衍生工具交給了這些力量，進(jìn)一步吸引了更多的套利者和大資本，這將擠壓本已有限的市場(chǎng)利潤(rùn)空間。三、一級(jí)市場(chǎng)艱難突圍
一級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性低，高FDV
近期相比過(guò)去，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行的Tokens普遍呈現(xiàn)極高的FDV（完全稀釋估值）和低流動(dòng)性。根據(jù)幣安《對(duì)高估值低流動(dòng)性Tokens的觀察與思考》報(bào)告數(shù)據(jù)，2024年發(fā)行的Tokens的市值（MC）與FDV的比率是近年來(lái)最低的。這表明未來(lái)還有大量Tokens尚未解鎖，到2024年前幾個(gè)月，發(fā)行Tokens的FDV已經(jīng)接近2023年所有發(fā)行Tokens的FDV總和。
圖片來(lái)源：CoinMarketCap和幣安研究院，數(shù)據(jù)發(fā)布日期：2024年5月14日
顯然，資本驅(qū)動(dòng)的勢(shì)頭目前是無(wú)效的。除了上述因素外，還有其他客觀因素導(dǎo)致了流動(dòng)性低和FDV高的情況：
市場(chǎng)破碎化，競(jìng)爭(zhēng)者過(guò)多：在上一輪周期中，國(guó)內(nèi)外資本共同炒作DeFi和Layer-1鏈。然而，在這一輪周期中，資金和參與者過(guò)于分散在多個(gè)敘事中，西方和東方資本往往不會(huì)接手對(duì)方的項(xiàng)目。這導(dǎo)致買家數(shù)量不足以滿足賣家數(shù)量的情況。
沒(méi)有山寨幣牛市，缺乏投機(jī)：基于EVM的鏈基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)成熟，資金和項(xiàng)目都在朝著同一個(gè)方向競(jìng)爭(zhēng)。“Ethereum殺手”沒(méi)有拿出任何新東西。此外，在沒(méi)有山寨幣牛市的市場(chǎng)中，當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目在某個(gè)特定領(lǐng)域取得成功時(shí)，模仿項(xiàng)目很快就會(huì)出現(xiàn)，成為下一個(gè)被低估的機(jī)會(huì)。
把簡(jiǎn)單的事情復(fù)雜化，把復(fù)雜的事情變成敘事：把簡(jiǎn)單的事情復(fù)雜化的偽創(chuàng)新隨處可見(jiàn)。重新包裝舊概念往往只是為了向市場(chǎng)兜售更大的夢(mèng)想。
馬太效應(yīng)無(wú)處不在：加密行業(yè)發(fā)展超過(guò)16年，頂端壟斷利益基本固化。無(wú)論是技術(shù)、項(xiàng)目還是資本，強(qiáng)者愈強(qiáng)，弱者愈弱。那些熬過(guò)來(lái)的人，強(qiáng)化了對(duì)敘事的掌控。
可持續(xù)增長(zhǎng)的挑戰(zhàn)：缺乏創(chuàng)新和流動(dòng)性是目前市場(chǎng)面臨的最緊迫的挑戰(zhàn)。
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