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本文探討了通過Blockchain技術(shù)將現(xiàn)實世界資產(chǎn)（如房地產(chǎn)、債券、股票等）Tokens化，并融入Decentralization金融（DeFi）生態(tài)系統(tǒng)的趨勢和發(fā)展前景。文章介紹了RWA的歷史演變、主要賽道及其面臨的監(jiān)管挑戰(zhàn)，指出該領(lǐng)域在證券、房地產(chǎn)、借貸和穩(wěn)定幣市場的應(yīng)用潛力以及可能存在的投資風(fēng)險。
1.溯源RWA
RWA——真實世界資產(chǎn)
RWA，全稱為RealWorldAssets，直譯為“現(xiàn)實世界資產(chǎn)”，指的是在Blockchain或Web3生態(tài)系統(tǒng)中，以數(shù)字化、Tokens化的方式來表示和交易現(xiàn)實世界中的資產(chǎn)。這些資產(chǎn)包括但不限于房地產(chǎn)、商品、債券、股票、藝術(shù)品、貴金屬、知識產(chǎn)權(quán)等。RWA的核心理念是通過Blockchain技術(shù)，將傳統(tǒng)金融資產(chǎn)帶入Decentralization金融（DeFi）生態(tài)系統(tǒng)，從而實現(xiàn)更高效、更透明、更安全的資產(chǎn)管理和交易。
RWA的意義在于它將現(xiàn)實世界中相對難以流動的資產(chǎn)通過Blockchain技術(shù)實現(xiàn)流動性，并且在此基礎(chǔ)上能夠參與到DeFi生態(tài)中，進行借貸、質(zhì)押、交易等操作。這種將現(xiàn)實資產(chǎn)與Blockchain世界連接的方式，正在成為Web3生態(tài)中一個重要的發(fā)展方向。
RWA——特殊的資產(chǎn)地位
RWA是將現(xiàn)實世界資產(chǎn)通過Tokens化，成為在Blockchain中可以產(chǎn)生效用的數(shù)字資產(chǎn)，其本質(zhì)是加密原生資產(chǎn)和傳統(tǒng)資產(chǎn)的橋梁。加密原生資產(chǎn)一般通過智能合約實現(xiàn)，所有的業(yè)務(wù)邏輯和資產(chǎn)運作都在鏈上完成；遵循“CodeisLaw”原則；而傳統(tǒng)資產(chǎn)如債券、股票、房地產(chǎn)等則在現(xiàn)實社會的法律框架之下運作，受到政府法律的保護。RWA提出的一系列Tokens化規(guī)則，既需要智能合約的鏈上技術(shù)支持，也需要現(xiàn)實社會法律對底層資產(chǎn)如股票、房地產(chǎn)的保護。
實際上，在RWA的框架下，Tokens化并不僅僅是指在Blockchain上發(fā)行一個Tokens的簡單過程，它包含了一整套復(fù)雜的流程，這些流程涉及到鏈下真實世界中的資產(chǎn)關(guān)系。Tokens化的過程通常包括：底層資產(chǎn)的購買與托管、建立Tokens與這些資產(chǎn)之間的法律關(guān)聯(lián)框架，以及最終的Tokens發(fā)行。通過這種Tokens化過程，鏈下的法律法規(guī)和相關(guān)產(chǎn)品操作流程被結(jié)合起來，使得Tokens持有者在法律上對底層資產(chǎn)擁有索取權(quán)。
圖2
RWA——歷史溯源
RWA的發(fā)展歷程可以分為早期探索、初步發(fā)展和快速擴展三個階段。
早期探索階段（2017-2019年）
2017年：RWA探索開始
隨著Decentralization金融（DeFi）概念的逐漸成熟，RWA（RealWorldAssets，現(xiàn)實世界資產(chǎn)）的概念開始萌芽。一些先鋒項目如Polymath和Harbor，開始探索將證券Tokens化的可行性。Polymath專注于創(chuàng)建一個證券Tokens發(fā)行平臺，致力于解決法律合規(guī)問題，而Harbor則致力于提供一個合規(guī)框架，使得證券資產(chǎn)能夠在Blockchain上進行流動。
2018年：商品Tokens化開端
在房地產(chǎn)和商品Tokens化領(lǐng)域，一些試點項目開始浮現(xiàn)。例如，RealT項目在美國嘗試將房地產(chǎn)Tokens化，使得全球投資者能夠通過購買Tokens獲得美國房地產(chǎn)的部分所有權(quán)和租金收益。
2019年：TAC聯(lián)盟成立
TAC聯(lián)盟成立，旨在推動RWA標準化和跨平臺互操作性，促進不同項目之間的合作與發(fā)展。此外，Securitize和OpenFinance等平臺也在這一時期推出，專注于為企業(yè)提供Tokens化資產(chǎn)的合規(guī)解決方案。
初步發(fā)展階段（2020-2022年）
2020年：多項目引入RWA
Centrifuge項目獲得顯著關(guān)注，該項目通過將現(xiàn)實世界的應(yīng)收賬款和發(fā)票進行Tokens化，使得中小企業(yè)能夠在Blockchain上獲取融資。此外，Aave、Compound等知名DeFi項目也開始嘗試引入RWA作為抵押品，以擴大其借貸業(yè)務(wù)的范圍。
2021年：MakerDAO加入RWA市場
Centrifuge將RWA作為抵押品引入MakerDAO的借貸平臺，使得用戶可以通過持有RWA獲得穩(wěn)定幣DAI。
2022年：傳統(tǒng)資金布局RWA
摩根大通和高盛等大型金融機構(gòu)開始進行RWA相關(guān)的研究和試點項目，探索如何將傳統(tǒng)資產(chǎn)通過Blockchain進行數(shù)字化；RWA聯(lián)盟（RealWorldAssetAlliance）成立，旨在推動RWA的標準化發(fā)展和全球推廣。
快速擴展階段（2023年-至今）
2023年：政府介入RWA法律建設(shè)
BlackRock和Fidelity等大型資產(chǎn)管理公司開始嘗試通過Tokens化方式管理部分資產(chǎn)組合，以提高流動性和透明度；美國證券交易委員會（SEC）和歐洲證券市場管理局（ESMA）也開始逐步介入，嘗試制定RWA相關(guān)的監(jiān)管框架。
圖4
房地產(chǎn)行業(yè)
在傳統(tǒng)金融中，房地產(chǎn)通常被視為在長期投資中相對穩(wěn)定的資產(chǎn)，在正常的市場環(huán)境中，房地產(chǎn)具有較強的資本增值潛力。但是房地產(chǎn)的低流動、高杠桿特性，拉高了房地產(chǎn)的交易門檻，也增加了個人投資者在房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資風(fēng)險。在房地產(chǎn)相關(guān)的RWA項目中，房地產(chǎn)的Tokens化會很好地提高資產(chǎn)流動性，降低個人承擔的風(fēng)險。
Tangible：專注于實物資產(chǎn)（如房地產(chǎn)和貴金屬）的Tokens化，使得這些傳統(tǒng)上難以交易的資產(chǎn)能夠在Blockchain上實現(xiàn)流動性。
Landshare：通過Tokens化的方式，Landshare使得小額投資者也能參與到房地產(chǎn)市場中，尤其是通過其基于Blockchain的房地產(chǎn)基金模式。
PropChain：提供了一種基于Blockchain的全球房地產(chǎn)投資平臺，使得投資者能夠通過Tokens獲得對全球房地產(chǎn)市場的敞口，而不需要實際購買房產(chǎn)。
RealT、RealtyX：允許投資者通過購買Tokens來擁有美國房地產(chǎn)的部分所有權(quán)并獲得租金收益。
法幣到穩(wěn)定幣
在穩(wěn)定幣領(lǐng)域，有USDT（Tether）、FDUSD、USDC和USDE等。這些穩(wěn)定幣通過與法定貨幣的價值掛鉤，提供了加密市場中的一種低波動性資產(chǎn)，其中最為出名的當屬USDT（Tether）。Tether是目前市場份額最大的穩(wěn)定幣，其價值以1:1的比例與美元掛鉤。這意味著，每一枚USDT的價值都對應(yīng)一美元。
在傳統(tǒng)金融市場中，法幣本身就是一種真實世界資產(chǎn)（RWA），它通過儲備和監(jiān)管機制維持其價值。而當法幣通過穩(wěn)定幣的形式進入Blockchain時，它被重新包裝成一種可編程的數(shù)字資產(chǎn)，能夠直接參與Decentralization金融（DeFi）生態(tài)系統(tǒng)中的各類操作，如借貸、支付、跨境轉(zhuǎn)賬等。Tether將USDT的價值直接與現(xiàn)實世界的資產(chǎn)以美元計價進行關(guān)聯(lián)，這在很大程度上提高了USDT的穩(wěn)定性，同時為RWA的引入和使用提供了一個相對安全穩(wěn)定的環(huán)境
USDT的運行機制
Tether公司通過持有一籃子儲備資產(chǎn)來支持USDT的價值。這些儲備資產(chǎn)包括現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物、短期國債、商業(yè)票據(jù)、擔保貸款以及少量的貴金屬。當用戶將法定貨幣（如美元）存入Tether的賬戶時，Tether公司會發(fā)行等值的USDT給用戶，從而實現(xiàn)USDT與美元的1:1掛鉤。
USDT的穩(wěn)定性與風(fēng)險
系統(tǒng)性風(fēng)險：由于USDT的價值直接與美元掛鉤，因此它的用戶需要承擔與美元相關(guān)的系統(tǒng)性風(fēng)險和市場波動。例如，如果美元在全球市場上發(fā)生大幅貶值，USDT的購買力也會隨之下降。
監(jiān)管風(fēng)險：若監(jiān)管機構(gòu)對Tether的運作模式提出質(zhì)疑或采取行動，可能會影響USDT的發(fā)行和使用。
抵押物風(fēng)險：雖然Tether聲稱USDT是由儲備資產(chǎn)全額支持的，但外界對這些儲備資產(chǎn)的透明度和充足性一直存在質(zhì)疑。如果Tether公司無法維持足夠的儲備，或者儲備資產(chǎn)的質(zhì)量下降，可能會導(dǎo)致USDT的價格脫錨，即USDT無法繼續(xù)維持1:1的美元價值。
流動性風(fēng)險：在極端市場條件下，Tether可能會面臨流動性不足的問題。如果大量用戶同時要求將USDT兌換回美元，Tether公司可能難以在短時間內(nèi)兌現(xiàn)這些請求，從而導(dǎo)致市場恐慌和價格波動。
Tether所面臨的種種困境和問題，并非是穩(wěn)定幣市場獨有的問題，而是整個RWA市場的問題，RWA的安全性始終與與其底層資產(chǎn)的質(zhì)量密切相關(guān)，又極易受到不同國家地區(qū)法律法規(guī)的影響。
借貸市場
RWA與信用貸款市場的結(jié)合，可以帶來更多的抵押物選擇和更高的貸款額度。在DeFi協(xié)議如Maker和AAVE中，借款人需要提供超過借款金額的加密資產(chǎn)作為質(zhì)押品，以確保貸款安全，而RWA的介入，將傳統(tǒng)資產(chǎn)如房地產(chǎn)、應(yīng)收賬款等納入質(zhì)押品范疇，擴大了可質(zhì)押資產(chǎn)的范圍，使得不僅僅是加密資產(chǎn)，甚至是實體經(jīng)濟中的資產(chǎn)都可以參與到這一體系中。這一舉措可以為小、微企業(yè)的發(fā)展帶來更多的公募資金，給大型企業(yè)更多的貸款渠道，同時普通的投資者也可以借此投資企業(yè)，獲取未來發(fā)展的收益。
債券和證券
在傳統(tǒng)金融市場中，債券和證券是受眾最廣泛的投資方式，往往有著完備的金融監(jiān)管制度，因此在債券和證券相關(guān)的RWA項目中，與現(xiàn)實法律法規(guī)接軌是最為重要的一步。
MapleFinance：為企業(yè)和貸款人提供了一種在鏈上創(chuàng)建和管理貸款池的方式，使得債券的發(fā)行和交易變得更加高效和透明。
Securitize：提供Tokens化證券的發(fā)行、管理和交易服務(wù)。該平臺允許企業(yè)在Blockchain上發(fā)行債券、股票和其他證券，并提供一整套合規(guī)工具，以確保這些Tokens化證券符合各國的法律和監(jiān)管要求。
OndoFinance：提供產(chǎn)品包括Tokens化的短期國債基金，這些基金提供穩(wěn)定的收益，這進一步模糊了DeFi與傳統(tǒng)金融的界線。
3.RWA市場規(guī)模
RWA自2023年5月迎來大爆發(fā)，截止至撰稿時間，據(jù)defillama顯示，RWA相關(guān)TVL仍高達63億美元，同比增長6000%。
圖6
圖8
技術(shù)架構(gòu)
Centrifuge核心架構(gòu)由CentrifugeChain、Tinlake、鏈上資產(chǎn)凈值（NAV）計算和分層投資結(jié)構(gòu)組成。其中CentrifugeChain是一個基于Substrate構(gòu)建的獨立Blockchain（Polkadot平行鏈的一部分），專門用于管理資產(chǎn)的Tokens化和隱私保護；Tinlake是一個Decentralization的資產(chǎn)融資協(xié)議，允許發(fā)行人通過將資產(chǎn)生成NFT，并使用這些NFT作為抵押品獲取流動性。
圖10
發(fā)展問題
雖然Centrifuge項目在RootData的RWA項目關(guān)注度排行第一，但核心數(shù)據(jù)如TVL等卻在2022年熊市影響以及2024年項目預(yù)期落空等等因素的共同作用下一路下滑，目前僅有497944美元。
圖12
圖14
產(chǎn)品架構(gòu)
ONDOFinance目前的主要標的為USDY、OUSG。
USDY（美元收益Tokens）是一種由OndoUSDYLLC發(fā)行的新型金融工具，它結(jié)合了穩(wěn)定幣的可獲得性和美國國債的收益優(yōu)勢。與其他許多Blockchain收益工具不同，USDY的架構(gòu)設(shè)計符合美國法律法規(guī)，并由短期美國國債和銀行活期存款擔保。
USDY包含USDY（累積型）和rUSDY（重新定基型）兩種，USDY（累積型）Tokens價格會隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益而增加，適合長期持有者和現(xiàn)金管理需求；rUSDY（rebase型）保持1.00美元的Tokens價格，收益通過增加Tokens數(shù)量來實現(xiàn)，適合作為結(jié)算或交換工具。
OUSG（Ondo短期美國政府國債）是由OndoFinance發(fā)行的一種通過Tokens化提供流動性敞口的投資工具，旨在為投資者提供超低風(fēng)險且高流動性的投資機會。OUSGTokens與美國短期國債掛鉤，持有者可以通過即時鑄造和贖回獲得流動性收益。
Tokens化結(jié)構(gòu)：OUSG底層資產(chǎn)主要存放于貝萊德美元機構(gòu)數(shù)字流動性基金(BUIDL)中，其他部分存放于貝萊德的聯(lián)邦基金(TFDXX)、銀行存款和USDC中，以確保流動性。通過Blockchain技術(shù)，OUSG股份已Tokens化，可進行24/7的轉(zhuǎn)讓和交易
鑄造與贖回機制：投資者可以通過USDC立即獲得OUSGTokens，或用OUSGTokens兌換USDC。
Tokens版本：與USDY相似，OUSG也分為OUSG（累積型）和rOUSG（重新定基型）。
無論是OUSG還是USDY，都需要用戶KYC支持，因此Ondo與后端DeFi協(xié)議FluxFinance開展合作，為OUSG等需許可投資的Tokens提供穩(wěn)定幣抵押借貸業(yè)務(wù)，以實現(xiàn)協(xié)議后端的無許可參與。
BlackRockBUIDL：Ethereum首個Tokens化基金
概念
BlackRockBUIDL是由全球知名的資產(chǎn)管理公司BlackRock（貝萊德）與Securitize共同推出的一個ETF（交易所交易基金），其全稱是"iSharesU.S.InfrastructureETF"，代碼為BUIDL。BUIDL與USDY類似，本質(zhì)上是一種證券，當用戶將100美元投入BUIDL，其會獲得價值穩(wěn)定在1美元的Tokens。同時可以享受這100美元的理財收益。
監(jiān)管合規(guī)
與很多RWA賽道項目不同，BUIDL在合規(guī)性上較為完善。BUIDL基金由BlackRock在英屬維爾京群島（BVI）設(shè)立的一個特殊目的載體（SPV）運營，而SPV是一個獨立的法律實體，用于隔離基金的資產(chǎn)和負債。同時BUIDL基金根據(jù)美國證券法申請了RegD豁免，并僅向合格投資者開放。
底層資產(chǎn)
BlackRockFinancial負責(zé)基金的資產(chǎn)管理；鹜顿Y于現(xiàn)金等價物，如短期美國國債和隔夜回購協(xié)議，以確保每個BUIDLTokens保持1美元的穩(wěn)定價值SecuritizeLLC負責(zé)BUIDL基金的Tokens化過程，包括將基金的份額轉(zhuǎn)換為鏈上Tokens。鏈上收益由智能合約自動生成。
市場反響
在貝萊德公司本身實力和名望的加持下，BUIDL基金在市場認可度、TVL等數(shù)據(jù)上非常不錯，TVL穩(wěn)定在502.41m美元，RWATVLRanking第4名。
圖16
在RWA生態(tài)中，除了融合傳統(tǒng)借貸與DeFi的Centrifuge，融合證券與DeFi的ONDOFinance、BlackRockBUIDL，在融合房地產(chǎn)與DeFi方向也有所突破，如Propbase直接將房地產(chǎn)資產(chǎn)Tokens化用于流通、PARCL允許用互通過Tokens投資小區(qū)或地段等。
5.總結(jié)
RWA本質(zhì)上是現(xiàn)實世界資產(chǎn)，整個賽道的根本目的是實現(xiàn)現(xiàn)實資產(chǎn)與鏈上資產(chǎn)互通，讓更多的現(xiàn)實資金涌入Blockchain中的同時，逐漸模糊DeFi與傳統(tǒng)金融的邊界。
RWA的主要賽道既包含有形資產(chǎn)，也包含無形資產(chǎn)。目前聚焦與證券、房地產(chǎn)、信用借貸、穩(wěn)定幣三大領(lǐng)域。
相比其他賽道，RWA賽道受到的監(jiān)管力度更大，在合規(guī)上要求更加嚴格，而這也給了一些知名企業(yè)更大的優(yōu)勢。
盡管RWA賽道具備強大的敘事性和前景，但由于其合規(guī)性的不確定性，在投資相關(guān)項目時，仍需保持謹慎，隨時應(yīng)對可能出現(xiàn)的風(fēng)險。
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