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Grayscale：Ethereum為何表現(xiàn)不佳？加密市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大嗎？

  • 2024年8月12日 12:21

來源：Grayscale；編譯：白水，金色財(cái)經(jīng)摘要

由于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景和更廣泛的金融市場(chǎng)波動(dòng)的擔(dān)憂，Crypto估值在8月初下跌。Ethereum表現(xiàn)不佳，可能是由于期貨市場(chǎng)定位增加以及少數(shù)大持有者的拋售。

如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)走在“軟著陸”的道路上，GrayscaleResearch預(yù)計(jì)Tokens估值將反彈。

然而，即使在較弱的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，GrayscaleResearch也有理由相信價(jià)格的下行風(fēng)險(xiǎn)可能比過去更有限。

加密資產(chǎn)和更廣泛的金融市場(chǎng)在經(jīng)歷了8月2日（周五）至8月5日（周一）的大幅下跌后，在周中趨于穩(wěn)定（圖1）。盡管主要Tokens價(jià)格通常與其他資產(chǎn)類別的相關(guān)性較低，但傳統(tǒng)市場(chǎng)的波動(dòng)可能會(huì)影響Crypto的估值。

圖1：8月初Bitcoin和Ethereum下跌

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盡管Ethereum的波動(dòng)性高于Bitcoin，但其在最近一次下跌期間的表現(xiàn)比平時(shí)更明顯。例如，圖表3顯示了自2020年以來Bitcoin價(jià)格的最大百分比跌幅，并將其與同期Ethereum價(jià)格的跌幅進(jìn)行了比較。在這些事件中，Ethereum的價(jià)格通常下跌幅度約為Bitcoin價(jià)格的1.2倍。最新的“Crypto寒冬”（即熊市時(shí)期）顯示出類似的相對(duì)表現(xiàn)。[2]相比之下，截至2024年8月，Ethereum的價(jià)格已下跌約1.8倍于Bitcoin的價(jià)格，這表明Ethereum面臨額外的、獨(dú)特的下行壓力。

圖3：平均而言，Ethereum的跌幅通常是Bitcoin的1.2倍

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另一個(gè)可能導(dǎo)致Ethereum表現(xiàn)不佳的因素是少數(shù)大型持有者的實(shí)際和預(yù)期拋售，包括做市商JumpCrypto、風(fēng)險(xiǎn)投資商Paradigm和GolemNetwork（一種擁有大量Ethereum國(guó)庫(kù)資產(chǎn)的加密協(xié)議）。[6]雖然無法確定確切的拋售金額，但根據(jù)分析平臺(tái)ArkhamIntelligence的數(shù)據(jù)，GrayscaleResearch估計(jì)，這些實(shí)體在開始轉(zhuǎn)移Tokens之前共持有價(jià)值約15億美元的Ethereum（基于當(dāng)時(shí)的Ethereum價(jià)格[7]）。活躍驗(yàn)證者數(shù)量的下降和Ethereum質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)率的上升也表明相對(duì)粘性的Tokens供應(yīng)量有所變動(dòng)，這可能會(huì)影響市場(chǎng)情緒。[8]

過去一周，更廣泛的金融市場(chǎng)趨于穩(wěn)定；蛟S最引人注目的是，衡量美國(guó)股市隱含波動(dòng)率的VIX指數(shù)在周一達(dá)到60%以上的盤中高點(diǎn)后，周四收盤時(shí)跌至26%（圖表5）。市場(chǎng)能否持續(xù)穩(wěn)定將取決于即將發(fā)布的宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利數(shù)據(jù)，以及美聯(lián)儲(chǔ)或其他央行的任何政策反應(yīng)。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，即將發(fā)布的關(guān)鍵報(bào)告包括每周失業(yè)救濟(jì)申請(qǐng)報(bào)告（每周四發(fā)布）、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)報(bào)告（將于8月14日發(fā)布）和下一份就業(yè)報(bào)告（將于9月6日發(fā)布）。美聯(lián)儲(chǔ)很可能在9月18日的會(huì)議上降息，但市場(chǎng)更關(guān)注此后的政策路徑。政策制定者可能會(huì)在8月22日至24日舉行的杰克遜霍爾研討會(huì)上提供更多指導(dǎo)。

圖5：過去一周市場(chǎng)波動(dòng)性下降

如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)避免衰退并繼續(xù)走在“軟著陸”的道路上，GrayscaleResearch預(yù)計(jì)Tokens估值將反彈，Bitcoin將在今年晚些時(shí)候重新測(cè)試其歷史高點(diǎn)。然而，即使在較弱的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，GrayscaleResearch也有理由相信價(jià)格的下行風(fēng)險(xiǎn)可能比過去的下跌更為有限。這些包括來自新美國(guó)上市ETP的凈需求相對(duì)穩(wěn)定、本周期內(nèi)中心化金融機(jī)構(gòu)提供的信貸不足[9]，以及自今年年初以來山寨幣回報(bào)率相對(duì)低迷。與過去的周期相比，美國(guó)圍繞加密行業(yè)的政治格局的變化也可能降低估值的下行風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)濟(jì)周期是投資幾乎所有資產(chǎn)類別不可避免的特征，宏觀前景的不確定性應(yīng)被視為加密投資者的短期風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，GrayscaleResearch認(rèn)為，人們對(duì)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退幾乎無法容忍，并預(yù)計(jì)政策制定者一出現(xiàn)問題就會(huì)開始印鈔和消費(fèi)。貨幣和財(cái)政政策的不規(guī)范做法是一些投資者選擇投資Bitcoin的原因之一；因此，一段時(shí)期的經(jīng)濟(jì)疲軟可能會(huì)強(qiáng)化Bitcoin的長(zhǎng)期投資論點(diǎn)。

參考資料

[1]經(jīng)濟(jì)學(xué)家經(jīng)常將這種統(tǒng)計(jì)規(guī)律稱為“薩姆規(guī)則”。

[2]例如，在上一個(gè)周期Bitcoin價(jià)格的高峰到低谷期間，Bitcoin和Ethereum都下跌了相同的幅度。在2022年3月至2023年10月的“熊市”期間，Ethereum的跌幅是Bitcoin的1.3倍。來源：Artemis，GrayscaleResearch。

[3]來源：TradingView，Coinglass。

[4]來源：Coinglass

[5]鏈上清算也可能是導(dǎo)致Ethereum價(jià)格大幅下跌的原因之一。例如，借貸平臺(tái)Aave在8月5日?qǐng)?bào)告了2.39億美元的清算。來源：DuneAnalytics。數(shù)據(jù)截至2024年8月8日。僅供說明之用。

[6]來源：TheDefiant、CoinDesk、ArkhamIntelligence數(shù)據(jù)。

[7]具體日期為Paradigm為2024年6月21日，Golem為2024年7月8日，Jump為2024年7月24日。

[8]來源：validatorqueue.com。

[9]近年來，有幾家中心化借貸公司破產(chǎn)。來源：Blockworks。

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