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來源：周子衡
盡管美聯(lián)儲認(rèn)識到美國經(jīng)濟(jì)正在“降溫”，失業(yè)率開始上升，經(jīng)濟(jì)活動正在減弱，美聯(lián)儲仍在7月底會議上，未將政策利率從目前的5.25-5.5%高位下調(diào)。
美聯(lián)儲面臨的問題一如既往地是在維持高借貸成本以壓低通脹與高借貸成本導(dǎo)致家庭減少支出、企業(yè)削減投資和就業(yè)之間取得平衡。
與主要經(jīng)濟(jì)體的其他央行一樣，美聯(lián)儲將物價(jià)通脹率目標(biāo)定為每年2%（這毫無意義）；而不同在于，美聯(lián)儲肩負(fù)“雙重使命”，即努力保持就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長，同時(shí)降低通脹率。美聯(lián)儲能否實(shí)現(xiàn)這一雙重使命？美聯(lián)儲樂于宣稱其能做到；主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家的共識是，美聯(lián)儲將實(shí)現(xiàn)低通脹和低失業(yè)率以及適度穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)增長的“金發(fā)姑娘情景”。
金發(fā)姑娘原則（英語：Goldilocksprinciple），又稱金發(fā)女孩效應(yīng)，來自英國作家羅伯特·騷塞（RobertSouthey）的童話故事《三只小熊》，講述一位名為Goldilock的金發(fā)女孩進(jìn)山采蘑菇，不小心闖進(jìn)了熊屋，趁著熊爸爸、熊媽媽和熊小孩外出還沒有回來，金發(fā)女孩盡享廚房里各種美饌，然后舒適地躺在熊床上迷迷糊糊地睡著了，還做了一個(gè)美夢。被金發(fā)姑娘霸占的房子中，每個(gè)熊都有自己偏好的床、食物和椅子。金發(fā)姑娘在偷食過三碗粥、偷坐過三把椅子、偷躺過三張床后，金發(fā)姑娘覺得不太冷或不太熱的粥最好、不太大或不太小的床和椅子最舒適。直到有一日，三只熊回來了，原來此間房子屬三只熊所有，金發(fā)女郎的幸福生活便一去不復(fù)返。
整體消費(fèi)者物價(jià)通脹率遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲的指標(biāo)。目前通脹率為3.0%，低于2002年9%的峰值，但仍比美聯(lián)儲虛幻的目標(biāo)高出整整一個(gè)百分點(diǎn)，且是2019年通脹率的兩倍。
正如您所看到的，盡管主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家樂觀地談?wù)撏浡，但CPI率似乎仍徘徊在3%左右，幾乎沒有進(jìn)一步下降的跡象。原因?qū)ξ襾碚f很清楚。首先，正如我之前和上面所論證的那樣，通貨膨脹不是由“過度需求”驅(qū)動的，而是由供應(yīng)不足（即生產(chǎn)率增長緩慢和商品價(jià)格高企）驅(qū)動的。其次，過去兩年，美國經(jīng)濟(jì)中許多產(chǎn)品的價(jià)格大幅上漲，但似乎并未影響官方價(jià)格指標(biāo)。
尤其是住房成本、醫(yī)療和汽車保險(xiǎn)，這些成本都大幅上漲。正如英國《金融時(shí)報(bào)》最近的一篇文章承認(rèn)的那樣： “這兩者都在一定程度上是疫情供應(yīng)沖擊的產(chǎn)物——建筑減少和汽車零部件短缺——這些沖擊仍在供應(yīng)鏈中蔓延。事實(shí)上，現(xiàn)在更貴的汽車保險(xiǎn)是過去汽車成本壓力的產(chǎn)物。需求不是核心問題；高利率無能為力！
美國經(jīng)濟(jì)中還有另一個(gè)衡量通脹的指標(biāo)，稱為粘性價(jià)格消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(SCPI)，該指數(shù)是根據(jù)CPI中包含的一組商品和服務(wù)計(jì)算得出的，這些商品和服務(wù)的價(jià)格變動相對較少，因此不受需求變化的太大影響。該指數(shù)再次顯示出更高的通脹率，目前為同比增長4.2%，是2021年初的三倍。
這項(xiàng)指標(biāo)表明，通貨膨脹已根深蒂固地滲透到經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)利用一切機(jī)會提高價(jià)格，卻不放過任何機(jī)會降低價(jià)格。別忘了，過去三年，美國家庭購買的商品和服務(wù)價(jià)格平均上漲了20%——因此，目前通貨膨脹放緩意味著價(jià)格仍在大幅上漲，但漲幅沒有那么快。過去幾年，物價(jià)上漲侵蝕了大多數(shù)美國人的實(shí)際收入，因此，即使他們都有工作（大部分是低薪服務(wù)業(yè)工作），生活水平也倒退了。
因此，與美聯(lián)儲的言論相反，“抗通脹之戰(zhàn)”并未獲勝。因此，美聯(lián)儲仍未下調(diào)政策利率。但由于不下調(diào)，美聯(lián)儲的高政策利率使借貸利率居高不下，從而打擊了那些通常必須借貸來投資和雇傭員工的小型企業(yè)的利潤，以及家庭的信用卡和抵押貸款利率。
這就提出了一個(gè)問題：美國經(jīng)濟(jì)是否真的在穩(wěn)步增長，從而避免因高利率擠壓利潤而導(dǎo)致的任何衰退。最近，美國第二季度實(shí)際GDP年度化增長率預(yù)估為2.8%，高于第一季度的1.4%，這引起了廣泛關(guān)注。但這一總體數(shù)字隱藏著許多漏洞。
首先，這是一個(gè)“年化”增長率，這意味著第二季度實(shí)際GDP的季度增長率實(shí)際上只有0.7%。其次，總體增長率包括以下主要貢獻(xiàn)：醫(yī)療服務(wù)（0.45個(gè)百分點(diǎn)）；庫存（0.82個(gè)百分點(diǎn)）；政府支出（0.53個(gè)百分點(diǎn)）。醫(yī)療服務(wù)實(shí)際上是衡量醫(yī)療保險(xiǎn)成本上漲的指標(biāo)，而不是衡量醫(yī)療保健質(zhì)量的指標(biāo)，而這一成本在過去三年中飆升。庫存意味著未售出的商品庫存，換句話說，就是未售出的產(chǎn)出；政府支出主要用于武器制造，幾乎算不上生產(chǎn)性貢獻(xiàn)。
面向消費(fèi)者的銷售增長一直好于實(shí)際個(gè)人收入增長。平均而言，美國家庭的實(shí)際收入在連續(xù)兩年下降之后，現(xiàn)在只獲得了非常小的增長。實(shí)際個(gè)人可支配收入（即扣除通貨膨脹和稅收后的個(gè)人收入）年化增長率僅為1%，低于第一季度。
難怪美國消費(fèi)者信心跌至八個(gè)月以來的最低水平。密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)7月份最終讀數(shù)為66.4，為11月以來的最低值。主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為消費(fèi)者支出和收入正在蓬勃發(fā)展，對此感到困惑，稱之為“情緒衰退”。美國家庭似乎沒有意識到他們過得很好！但“高價(jià)格繼續(xù)拖累人們的態(tài)度，尤其是那些收入較低的人，”密歇根調(diào)查主任JoanneHsu說。
這是消費(fèi)方面的情況。在生產(chǎn)方面，情況也好不到哪里去。美國企業(yè)財(cái)報(bào)季已經(jīng)開始，各方面都傳來壞消息，尤其是那些主導(dǎo)美國股市、占據(jù)企業(yè)部門大部分利潤的大型科技和社交媒體公司。
過去九個(gè)月推動美國股市上漲的所謂“七大科技股”中有四只在本周結(jié)束時(shí)進(jìn)入了“回調(diào)區(qū)域”，股價(jià)較近期高點(diǎn)下跌了10%以上。另外兩家公司——微軟和亞馬遜——的跌幅接近兩位數(shù)，這標(biāo)志著回調(diào)的到來。從“七大科技股”到“五大科技股”！
此外，UPS股價(jià)也下跌了12%，這家快遞公司通常被視為整體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo)，此前UPS下調(diào)了今年剩余時(shí)間的預(yù)測。自疫情結(jié)束以來，為了應(yīng)對全球產(chǎn)出的增長，運(yùn)輸設(shè)備的投資大幅增加。但這種情況似乎即將結(jié)束。
事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)活動的前進(jìn)勢頭正在減弱。
現(xiàn)實(shí)情況是，美國經(jīng)濟(jì)可能是七國集團(tuán)中表現(xiàn)最好的，但并沒有快速發(fā)展。即便如此，歐洲和日本的情況要糟糕得多——我將在以后的文章中再次談到這一點(diǎn)。英國的情況非常糟糕，以至于英格蘭銀行決定現(xiàn)在下調(diào)政策利率。英國總體通脹率大幅下降至2%，但這只是因?yàn)橛?jīng)濟(jì)停滯不前。
總而言之，美聯(lián)儲幾乎肯定會在9月份的會議上開始下調(diào)政策利率——而且美聯(lián)儲已經(jīng)暗示了這一點(diǎn)。但這是因?yàn)樗鼊e無選擇，只能避免經(jīng)濟(jì)停滯甚至衰退，就像英國央行已經(jīng)面臨的情況一樣。因此，美聯(lián)儲將不得不接受無法實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)。而美國家庭將在商店和關(guān)鍵服務(wù)方面面臨更多的通脹。
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