經(jīng)過實(shí)體調(diào)整的Bitcoin指數(shù)通過消除非經(jīng)濟(jì)交易，提供了更準(zhǔn)確的市場(chǎng)情緒視圖。這在分析未實(shí)現(xiàn)凈損益（如 LTH-NUPL 和 STH-NUPL）時(shí)尤為重要。未經(jīng)實(shí)體調(diào)整的指標(biāo)可能會(huì)顯示扭曲，不明確或誤導(dǎo)性的數(shù)據(jù)，因?yàn)樗鼈儼ㄋ薪灰?，包括同一?shí)體內(nèi)的內(nèi)部轉(zhuǎn)移。這些“內(nèi)部”交易并不代表實(shí)際的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，但可能會(huì)增加或減少未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)或損失的水平。

LTH-NUPL（Long-Term Holder Net Unrealized Profit/Loss），即長(zhǎng)期持有者未實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)/損失，是一種高級(jí)指數(shù)，通過排除內(nèi)部交易來考慮長(zhǎng)期持有者的實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。這有助于過濾掉自現(xiàn)貨Bitcoin ETF 推出以來業(yè)內(nèi)常見的大型機(jī)構(gòu)活動(dòng)。

從歷史上看，LTH-NUPL 一直是市場(chǎng)情緒的可靠指標(biāo)，特別是在識(shí)別市場(chǎng)頂部和底部方面。當(dāng) LTH-NUPL 突破0.7時(shí)，通常標(biāo)志著市場(chǎng)欣喜或貪婪時(shí)期的開始。這一階段通常與市場(chǎng)頂峰相關(guān)，此時(shí)長(zhǎng)期持有者會(huì)實(shí)現(xiàn)大量未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。相反，0.5到0.7之間的值表示信心或否認(rèn)階段，具體取決于價(jià)格方向。

2024年，LTH-NUPL持續(xù)保持在0.5以上，表明長(zhǎng)期持有者對(duì)市場(chǎng)上升趨勢(shì)抱有強(qiáng)烈信心。該指數(shù)經(jīng)歷了5月11日至13日的貪婪階段，隨著Bitcoin創(chuàng)下新的歷史新高，表現(xiàn)出短暫的興奮。自7月以來，LTH-NUPL一直呈上升趨勢(shì)，波動(dòng)較大，7月27日達(dá)到0.7，7月31日小幅下降至0.66。

這種上升趨勢(shì)反映了長(zhǎng)期持有者對(duì)市場(chǎng)反彈的信心，盡管偶爾出現(xiàn)波動(dòng)。該指數(shù)全年穩(wěn)定在0.5以上，顯示了集團(tuán)持續(xù)的信心。

另一方面，實(shí)體調(diào)整后的 STH-NUPL 衡量短期持有者的未實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)或損失，短期持有者定義為持有Bitcoin時(shí)間少于155天的實(shí)體。從歷史上看，STH-NUPL 在預(yù)測(cè)市場(chǎng)頂部和底部方面的效果不如 LTH-NUPL。

在2017年12月的Bitcoin牛市期間，STH-NUPL 短暫進(jìn)入了相信/否認(rèn)階段。但其主要波動(dòng)范圍為0至0.24，表明短期持有者處于希望或恐懼的狀態(tài)，與價(jià)格變動(dòng)相對(duì)應(yīng)的劇烈波動(dòng)。

今年，STH-NUPL 與 LTH 同行一樣波動(dòng)。該比率在3月份進(jìn)入0.24以上的看漲區(qū)域，但在6月下旬和7月中旬跌至零以下的區(qū)域，這一下降反映了市場(chǎng)的嚴(yán)重調(diào)整和短期持有者的進(jìn)一步恐慌。自7月7日以來，STH-NUPL一直處于上升趨勢(shì)，突破零水平并于7月15日進(jìn)入充滿希望的階段。截至7月31日，該指數(shù)達(dá)到0.033，略低于7月27日的近期高點(diǎn)0.081。這種上升趨勢(shì)表明短期持有者的市場(chǎng)情緒正在逐步復(fù)蘇，盡管謹(jǐn)慎和不確定性仍然存在。

LTH-NUPL 和 STH-NUPL 之間的差異顯示了長(zhǎng)期和短期持有者不同的行為和心理。LTH-NUPL 值越高，越穩(wěn)定，表明對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)期潛力的信心更強(qiáng)，更一致。在持有資產(chǎn)經(jīng)歷不同的市場(chǎng)周期后，長(zhǎng)期持有者表現(xiàn)出更強(qiáng)的彈性和信心，有助于該指數(shù)有效預(yù)測(cè)市場(chǎng)頂部和底部。相反，STH-NUPL 較低的價(jià)值和較高的波動(dòng)性反映了短期持有者對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的敏感性。短期持有者更有可能對(duì)價(jià)格變動(dòng)立即做出反應(yīng)，導(dǎo)致在希望，恐懼和投降時(shí)期之間頻繁波動(dòng)。這種反應(yīng)行為使得 STH-NUPL 在預(yù)測(cè)長(zhǎng)期市場(chǎng)趨勢(shì)方面不太可靠。

LTH-NUPL 發(fā)出市場(chǎng)頂部信號(hào)的能力源于長(zhǎng)期持有者在興奮時(shí)期的行為。當(dāng) LTH-NUPL 跨越0.7時(shí)，表明長(zhǎng)期持有者持有大量未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。從歷史上看，這會(huì)導(dǎo)致獲利了結(jié)活動(dòng)，然后引發(fā)市場(chǎng)調(diào)整或見頂。